配置黄金资产并不一定能抵御通胀

美国《第一财经日报》公布的5月份通胀数据再度上升，CPI同比增长8.6%，环比增长1%，超过3月和4月CPI的涨幅，创下40年来的最高通胀纪录剔除食品和石油价格影响，核心CPI同比增长6.0%，环比增长0.6%一直以来，黄金抗通胀这个论点在国内外广为流传可是，当2020年8月黄金价格超过2000美元/盎司时，美国的通货膨胀率为1.3%可是，伴随着美国通胀率从1.3%飙升至8.6%，黄金价格并未上涨今年5月，黄金收盘价为1837美元/盎司，低于2020年8月1975美元/盎司的收盘价历史上黄金抗通胀这种说法也不正确比如1980年1月，黄金价格为653美元/盎司，10年后，美国CPI涨幅超过70%，但金价却跌至366美元/盎司到2000年1月，美国的CPI比1980年翻了一倍多，但黄金价格却跌到了300美元/盎司左右事实上，直到2006年4月，黄金价格才回到1980年初的水平，而美国的CPI已经上涨了156%所以黄金抗通胀的说法并不准确黄金价格受美元指数和美元实际利率的影响，实际利率等于名义利率减去通胀预期黄金甚至可能在很长一段时间内都无法战胜通胀比如1980年到2006年持有黄金超过20年，会持续跑赢通胀，那么黄金资产的配置不一定能抗通胀黄金价格的影响因素:黄金的供给主要来自黄金的开采和回收，即黄金的减量和再利用黄金的需求主要在三个方面:消费需求，投机需求和央行的储备需求影响黄金供求的因素会引起黄金价格的波动从历史数据来看，引起黄金价格剧烈波动的是投机需求和央行准备金的变化我们计算了黄金价格与美元指数，美元利率等宏观指标的相关系数，其中美元实际利率和VIX指数的数据分别从2003年1月和1990年1月开始与其他指数相比，黄金价格与美元指数和美元实际利率的相关性更强，即黄金价格的主要影响因素是美元指数和十年期实际利率本文中的黄金价格是指伦敦现货价格，除了明确注明AU99.99的品种价格无论在美国还是中国，黄金价格与通货膨胀率的相关性都不显著比如，无论从1970年到现在，还是在每个时代，美国CPI和黄金价格的相关性都很低，说明黄金并不是对抗通胀的最佳投资工具这是因为影响黄金价格的因素是实际利率当通胀率上升时，有可能名义利率上升更快，实际利率也上升，金价不升反降当通货膨胀率下降时，黄金价格也可能上涨美元和黄金作为世界储备货币和主要支付手段，存在Rdquo关系首先，我们常说黄金价格是以美元计价的当美元相对于其他货币升值或贬值时，黄金价格会与美元指数成反比变化此外，由于美元和黄金是大多数央行外汇储备的重要组成部分，当美元信贷下降，即美元指数下降时，央行会将外汇储备中的美元换成黄金，黄金的储备需求上升，价格也会相应上涨从伦敦现货金价和美元指数的走势来看，金价和美元指数走势相反作为无息资产，当美元名义利率上升时，黄金的持有成本上升，因此黄金价格与名义利率成反比关系作为一种商品，黄金的价格会伴随着预期的通货膨胀率而上涨黄金价格与名义利率的负相关关系和黄金价格与通货膨胀率的正相关关系在大多数情况下并不显著，但黄金价格与这两个因素的组合即实际利率之间存在显著的负相关关系观察黄金价格和美元实际利率的趋势黄金价格与美元实际利率的变化成反比美元的实际利率是指10年期美国国债通胀保值证券的收益率，不同于国债的名义收益率它不包含预期通货膨胀率，所以可以看作是实际利率为了更好地分析黄金价格与通货膨胀的关系，我们根据黄金价格的走势，将黄金价格分为上涨和下跌两个时期，计算每个时期黄金价格，美国CPI，美元实际利率等指标的表现显然，高通胀并不意味着金价会上涨1987年12月至2001年3月，黄金价格下跌近50%，平均通胀率为3.27%，高于1985年3月至1987年11月和2001年4月至2008年2月的通胀率，但后两个时期黄金价格上涨2008年3月至10月，2020年8月至2022年5月，平均通胀率高达4.55%和4.69%，但金价下跌黄金价格受到美元信用和美元实际利率的影响，避险需求也会引起黄金价格的波动美元的实际利率等于名义利率减去通胀预期从历史上看，这两个变量对黄金定价的影响权重不同，有时受名义利率变化的影响，有时受通胀变化的影响从市场表现来看，黄金甚至长期跑不过通胀例如，从1980年到2006年，黄金总是跑赢通货膨胀如何投资黄金可是，黄金也有它的高光时刻70年代黄金涨了近18倍，从2008年11月到2011年11月的三年间，黄金价格上涨141%，年化涨幅34%，从2018年10月到2020年7月不到两年的时间里，黄金也上涨了近66%那么，普通投资者可以通过哪些渠道投资黄金呢在金融市场上，有三种主要的投资渠道一种是在伦敦市场买卖现货黄金，或者在纽约商品交易所和上海期货交易所买卖黄金期货二是买卖黄金ETF，第三，买卖黄金矿业公司或黄金矿业ETF的股票黄金ETF是一种在证券交易所上市交易的开放式基金本基金大部分资金投资于实物黄金作为基础资产，密切跟踪黄金价格基金份额对应的是基金持有的实物黄金，基金份额的申购赎回伴伴随着基金持有黄金的增减，每份基金份额的资产净值价格等于对应的黄金价格减去管理费，其在证券市场的交易价格以资产净值价格为准与黄金期货相比，黄金ETF具有投资门槛低，交易方便，交易成本低等特点SPDR黄金信托是世界上最大和最具流动性的黄金交易所交易基金日前，GLD总市值为629.8亿美元，持有1063.94吨黄金从黄金ETF，矿业ETF和矿业公司股票的市场表现来看，GLD，IAU等黄金ETF跟踪伦敦现货黄金价格，因此其市场表现与伦敦现货黄金相当接近金价上涨时，矿业公司的市场表现大多超过黄金本身例如，从今年年初到5月底，巴里克黄金的股价上涨了9.35%，高于现货黄金的0.42%矿业ETF，如追踪黄金矿业指数的GDX，其市场表现与矿业公司股票相似对于拥有自己杠杆的矿业ETF，如JNUG和NUGT，它们的情况略有不同以JNUG为例它跟踪MVIS全球初级黄金矿工指数，其目标是基准指数的每日回报翻倍为了实现双重收入的目标，JNUG持有大量复杂的金融产品，如掉期，期货和期权JNUG追求2倍于基准指数的每日回报，但这并不意味着其长期累计回报也是基准指数的2倍我们来看两个例子第一个例子是假设基准指数连续三个交易日的收益率分别为5%，—5%和0.3%，对应的3日累计收益率为0.05%，据此，JNUG三个交易日收益率分别为10%，—10%和0.6%，第三天累计收益率为—0.41%第二个例子，假设基准指数连续20个交易日收益率为3%，其20天累计收益率为80.61%相应的，JNUG日收益率为6%，20天累计收益率为220.71%以上两个例子说明，当基准指数连续上涨时，JNUG的累计收益率可能大大超过指数的两倍，当指数波动时，JNUG的累计收益率为负，即使同期指数的累计收益率为正短期来看，指数可能单边上涨或下跌，但长期来看，指数总是波动的，所以自带杠杆的ETF长期收益大部分时间是负的所以，自杠杆ETF只适合短线交易，不适合长期投资易方达基金等国内黄金ETF跟踪上海黄金交易所现货黄金价格Au99.99，而Au99.99的价格以人民币计价由于美元与人民币汇率的波动，Au99.99金价的走势会与以美元计价的现货黄金和COMEX黄金略有不同但长期来看，国内黄金ETF的市场表现与伦敦现货黄金一致，而黄金矿业公司近期的市场表现，如山东黄金，紫金矿业，则好于现货黄金黄金ETF可以很好的跟踪黄金价格的变化，而黄金矿业公司的股价变化比黄金本身更大因此，当金价继续上涨时，这些公司的股价会涨得更多矿业的ETF通过自身的杠杆放大了这种涨幅，所以短期内其涨幅不仅大于黄金，也大于黄金矿业公司但从中长期来看，自带杠杆的ETF很可能是负的，所以不是一个好的投资产品长久以来，黄金抗通胀这种论调在国内外广为流传，所以很多投资者会在通胀高的时候关注黄金的投资价值实际上，黄金价格主要受美元指数和美元实际利率的影响，美元实际利率等于名义美元利率减去通胀预期物价和通货膨胀的相关性很低黄金抗通胀该语句无效例如，从2018年10月到2020年7月，金价上涨了66%，平均通胀率为1.71%2020年8月至2022年5月，平均通胀率升至4.69%，但金价下跌了7%另外，如果从1980年到2006年，黄金持有超过20年，会持续跑赢通胀，那么黄金资产的配置可能无法抵御通胀金融市场常用的黄金投资工具有黄金期货，黄金ETF，黄金矿业公司股票，矿业ETF等黄金期货和黄金ETF紧跟黄金价格与黄金期货相比，黄金ETF具有投资门槛低，交易方便，交易成本低等特点黄金矿业公司股价的弹性大于黄金，所以当黄金价格保持上涨时，矿业公司的股价通常会涨得更多矿业ETF的市场表现与矿业公司股票接近，但矿业ETF本身的杠杆作用可以在短时间内放大基准指数的涨跌，其长期收益率很可能为负，因此它只是一个短期交易产品，而不是一个很好的长期投资产品