卞永祖：去杠杆重在优化结构房价高增长不可持续

给四周的人一个下马威，歌剧舞剧戏曲音乐会好戏连台。我比较爱好这类。

最近几年，人们都特别关注中国经济的杠杆率。依据中国社会科学院经济学部公布的《中国国家资产负债表2015》显示，2014年末，中国经济整体负债总额为150.03亿元，占GDP的比重从2008年的170%上升到235.7%。日前，央行副行长易纲表示，2015年末整体杠杆率234%，整体上讲，最近几年中国的杠杆率确实上升比较快，许多人担忧这有也许对经济带来潜在风险，这也是政府提出要去杠杆的重要缘由之一。

是否中国的杠杆率已经特别高，甚至像许多人以为的那样不可连续呢？这个问题需求我们细心分析。

中国整体高杠杆率有必定性

上头所说的杠杆率是指债务总额与当年GDP的比重，从统计上来讲，债务总额是积年的存量数据，而GDP只是当年的流量数据，所以，如此计算杠杆率是值得商议的。即便我们接纳杠杆率如此界说，从根本上来看，如今中国整体杠杆率之所以比较高，是由如今所处的发展阶段所决定的。

依据国际货币基金组织、世界银行和美国中央谍报局2015年度《世界概略》的数据，中国住户储蓄率全球排第三，仅次于卡塔尔、科威特。高储蓄率保障了银行的流动性和稳固性，但同时也给银行带来了压力，使得中国的融资方法主要依附贷款等间接融资，债券、股票等直接融资发展滞后。另外，央行公布的《2015年社会融资规模增量统计数据报告》也显示，2015年，中国对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的73.1%。也就是说，中国经济坚持高速发展的大批融资主要依附银行贷款，这也客观上形成了整体杠杆率偏高。

从备受关注的地方债来看，依据财务部的数据，2015年地方政府债务为16万亿元，然而这些债务与国外的政府债务有所不一样，中国在从乡土社会向工业社会转型的过程傍边，地方政府为了加速发展，采用多种方法融资，建设了大批的基础设施和民生工程，从而构成了比较宏大的债务，然而在这些债务背后，也有大批的资产存在。国有企业也存在相同的问题，所以，在如今阶段，为了加速经济发展，中国整体杠杆率比较高有必定的必定性。

应珍视杠杆率的构造性优化

跟随中国经济进入“新常态”，和经济转型升级的推动，消费在经济增长中的奉献率将愈来愈高，投资所起的用处会渐渐降低。同时，跟随多条理资本市场的完善，企业直接融资的比例也会上升，社会整体杠杆率自然也会渐渐稳固并降低。因为经济发展的惯性，中国整体杠杆率还会坚持较高增长速度，所以，我们需求控制杠杆率过快增长，同时，也更应当将精力放在杠杆率的构造性优化上。

好比说，截至2015年末，中国非金融企业部门总额大约为115万亿元，其中65%来自国企，而在钢铁、水泥等多余产业中，国企也占相当大比例。恰是因为国企贷款相比较简单，而且部分国企存在投资自觉性，使得大批产能反复建设，不只挤占了中小企业的贷款空间，也让大批贷款有成为坏账的风险。

这更加凸显了杠杆率构造性优化的重要性。跟随对多余行业去产能力度的加大，中国经济将从要素驱动、投资驱动转向创新驱动，更加珍视高科技行业、新经济的拉动用处，资金也会加速向这些行业流动，大批的中小企业必定从中获益，这些行业的负债率或许杠杆率也许会升高。中国整体杠杆率的构造也会跟随中国经济构造的调整而变化。

这对股市组成长久利好，更多具有竞争力的企业将会从股市直接融资，同时，住户也会将更多储蓄转移到股市，对中国经济的良性发展大有助益。然而关于已经饱和甚最多余行业，资金将会渐渐撤出。好比，如今特别火爆的房地产业。房价尽管在短时间内不会遭到中国杠杆率构造性调整的影响，然而从长久看，跟随经济构造性改革的推动和资本市场的发展、投资渠道的多元化，房价高增长的趋向不可连续。 (中新经纬APP)

卞永祖，中国人民大学重阳金融研究院研究员，主要研究领域为国家宏观经济政策。曾在德勤、新加坡电信等公司任高等经理等职位，从事项目管理、 财务询问、战略询问等工作超出15年。