长安汽车000625公司简评报告：1Q22延续4Q21环比增势奠定全年高

营收:1Q22独立均价同比持续增长1Q22公司营收345.8亿元，环比增长+8.0%/+33.3%1)从销量来看，自主车型1Q22销量环比分别为+1%/+27%，2)从均价来看，1Q22公司自主单车均价同比+0.3万/—0.3万预计公司产品结构将继续改善，终端折扣仍处于较低水平盈利端:1Q22毛利率维持高位，费用率环比下降，净利润率环比上升，11Q22毛利率保持高位，费用率环比下降公司1Q22毛利率分别为18.2%，+4.1pct/—0.7pct同月环比预计产品结构的改善和均价的提升将支撑毛利率同比提升，1Q22公司三项费用率(不含R&D)为5.2%，同月/月分别为—1.5pct/—1.5pct，其中1Q22管理费用率同比为—1.5pct，主要是燃料和新能源信贷同比减少，表明公司电气化产品占比上升R&D费用率为2.6%，同月/同月分别为+0.6%/—2.7%2.费用率下行带动1Q22净利率环比走强1Q22公司归母净利润/扣非归母净利润为45.4亿/22.7亿，其中非经常性损益主要为奥乌塔的投资收益(+21.3亿)1Q22公司扣非净利润同+15.5亿/+23.6亿:1)同比，1Q22公司扣非净利润率6.6%，同比+4.3pct，主要是毛利率同比上升，2)环比来看，1Q22计入当期项目的资产减值损失比4Q21减少约7亿调整上述项目后，预计1Q22扣非净利率较上月上升约4pct，基本可以用三项费用和R&D费用的下降趋势来解释新品周期持续，品牌逐渐上去:1)产品周期持续2022年，公司将在有轨电车领域陆续推出鲁珉，C385，奥伊塔11，UNIk V及混动车型将在Uni系列上市，V标核心车型CS 75 PLUS将被取代展望2025年，公司计划推出30多款产品，其中奥威特4款，主流乘用车市场21款(其中深蓝品牌5款)，2)电动智能化推进，品牌持续向上公司在电力智能领域的北斗舒天和香格里拉计划持续推进2021年，公司发布APA 6.0远程智能停车系统，加速构建核心地图，云网，天空的智能核心能力2021年，公司发布了超级集电器驱动和电驱动突破电池零起火技术两项新技术，推出了自主研发的高扩展性，兼容性和通用性的紧凑型纯电动平台投资建议:我们预计公司2022年，2023年，2024年营业收入分别为1178.6亿元，1309.7亿元，1444.9亿元，对应的归母净利润按今日收盘价计算分别为84.8亿元，77.2亿元，90.4亿元

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