康泰生物300601：存量修复新品放量

归母净利润2021年增长86%，1Q22年增长988%公司公布营收，2021年归母净利润和扣非净利润分别为36.5，12.6和11.9亿元，与业绩快报基本一致，主要是新冠肺炎疫苗的贡献1Q22营收，归母净利润，扣非后净利润分别为8.7，2.7和2.5亿元，符合业绩预测，主要原因是核心产品销量恢复和新产品放量由于新冠肺炎疫苗数量和价格不确定，基于主营业务估值，我们预计2022—24年主营业务归母净利润为1.4/20.1/26.6亿元考虑现有品种恢复和新产品放量，给予公司22年45倍PE，目标价90.05元，维持买入评级常规疫苗由于新冠肺炎接种集中在2021年，主要品种在2022年保持恢复趋势1)我们估计2021年DTaP—Hib营收大幅下滑至约7—8亿元(2020年13.6亿元)，1Q22营收约3—4亿元(约80万销量)我们预计2020年全年营收将超过13—15亿元2)我们预计2021年HepB营收约7亿元，1Q22营收约2亿元(+33% yoy)得益于60μg标准体积，预计年增长率将持续，3)我们预计2021年新冠肺炎疫苗收入约20亿元，1Q22约1亿元，主要是由于5M21中国EUA灭活(2021年免疫规划疫苗约11亿元)和腺病毒10M21印尼EUA灭活(2021年出口9.6亿元)我们将拭目以待中国的疫苗接种政策，并与AZ协商出口进度PCV13:1Q22稳步起步，1H22入场销售年营收目标15 ~ 18亿元我们预计1Q22 PCV13的营收在1.5 ~ 2亿元左右伴随着招标的进行，预计下一季度将会加速年度目标15 ~ 18亿元:1)公司PCV13于9M21获批，10M21发行，现已在全国21个省份准入预计1Q22销量在40万件左右，公司1H22将进入市场，预计3Q22全年销量将达到350—400万件2)公司PCV13价格在460元左右(最新中标价458—473元/件)，低于竞品(600—700元/件)价格优势有助于快速打开市场，3)我们预计，PCV13在中国的长期市场份额有望达到25%，销售峰值有望超过35亿元Mad疫苗和牛痘有望在今年内获批，突变新冠肺炎处于临床前阶段，研究项目正在一步步推进1)两种疫苗预计2022年获批:人二倍体mad疫苗已完成现场验证，预计1H22获批，冻干痘苗在3M22获得临床总结报告，预计近期开始申报，2H22获批，2)MenACYW三期完成，IPV三期正在推进，rEV71二期完成，RV5于11M21临床获批，整体进展顺利，3)新冠肺炎的疫苗研发，在海外的第三阶段灭活中，二代疫苗是通过两条路径推进的(Pre—IND at Delta/Omicron mRNA，preclinical at Omicron灭活和多价mRNA)，腺病毒载体和VSV载体也在不断推进风险:新冠肺炎疫苗研发不达预期，产品推广不达预期

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