舍得酒业600702：复星赋能下差异化老酒策略助力弯道超车

名酒基因，扎实的次高端产品，国民基础是舍得腾飞的基石复星入主后，老酒，双品牌战略更加清晰，在管理，营销，组织架构，招商等方面的赋能开花结果，渠道利润和推力明显恢复，愿意重回高速增长的轨道，中长期有望继续享受复星赋能带来的增长红利结合白酒品评和现代白酒挥发性物质的研究，发现老酒具有明显的独特风味特征丰富的老酒储备保证了我们愿意继续产品升级和裂变公司集中资源进行差异化老酒战略，逐步在消费者心目中建立舍得与老酒的紧密关系，有助于强化定价权，也有望帮助公司中长期实现弯道超车

名酒的基因和民族化的基础是舍得腾飞的基石1)品牌:国家级名酒是不可复制的品牌资产，明显增加了销售规模，国家化程度和定价能力凭借舍得和沱牌两个高价值品牌，该公司拥有跨越所有价格带而不伤害高端品牌价值的独特能力2)产品:近两年对第二高端酒企的关注度快速提升，带有全国化逻辑的增速更为突出价格体系比较完整，专注次高端，大单品口味愿意不断增加同时根据基酒的年份划分产品档次，未来的消费升级曲线也很清晰3)渠道:有很好的全国化基础川，冀，鲁，豫东北环太湖市场成为根据地，环太湖，长沙市场由点到面突破华东，华南

复星深度赋能，运营注重长远成功的机构改革是一个漫长的逻辑1)天洋时期，公司成功构建了扁平化销售体系而天洋资本和白酒行业经验有限，业务结构单一，高度依赖意愿业绩后期房地产业务遇冷，资金压力大，难以有效开展营销活动，维护市场秩序2)复星上任后，将深度赋能，愿意中长期持续受益战略上，老酒战略清晰，双品牌战略推动沱牌品牌快速复兴，任命有经验的白酒经理人，引进复星人才，激励措施会更充分，复星引入了丰富的高端营销和团购资源，更容易招商，更注重消费者培育，关注经销商的利润和价格，加强渠道推力，使渠道运作方式灵活，在组织架构上，营销事业部以品牌和渠道划分，分业运营后，营销更加精细化，针对性更强我们认为复星赋能深度，长期战略布局清晰，效果将在未来3—5年持续体现预计公司中长期将继续享受体制改革和复星赋能带来的增长红利

差异化的老酒才是长期发展的核心结合白酒品评和现代白酒挥发性物质的研究，发现老酒具有明显的独特风味特征老酒是高端酒的起点，优质老酒的独特储备保证了产品的持续升级和裂变期待五代巩固老酒的差异化优势，与竞品进一步拉开阵地老酒市场增长迅速放弃公司资源，专注差异化老酒战略，将在消费者心目中逐渐建立起放弃与老酒的紧密关系，有助于强化定价权，也有望帮助公司中长期实现弯道超车

投资建议:我们预计2022—2024年公司营收70/93/124亿元，同比增长41%/32%/33%，净利润分别为1.8/25/33亿元，同比增长44%/38%/35%，对应的EPS分别为5.41/7.47/10.07元汾酒和酒鬼酒作为成长型白酒企业，同为成长型白酒，性价比也更高

风险:老酒市场发展低于预期，次高端白酒竞争加剧，研究报告使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险，渠道调查存在样本数据不足导致结果与实际情况偏离的风险。

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