一只进取型FOF如何跑出Alpha？

摘要:多策略基础选择捕捉长期稳定的阿尔法

投资教父大卫·斯文森曾指出，资本市场为投资者提供的利润约90%来自资产配置，只有10%左右来自择时交易和证券选择。

最近几年来，资产配置的理念逐渐被国内投资者接受在市场上挑选出优秀的基金经理进行分配，从而获取稳定的贝塔收益，已经成为很多FOF基金经理的投资目标

在众多FOF基金经理中，曹建文是一个独特的存在以管理60%—95%权益类资产的广发为例他希望将其打造成能够稳定跑赢偏股基金指数的投资组合，即在偏股基金的贝塔中捕捉阿尔法

在他看来，实现这一目标有两个关键点:一是做好组合风险控制，力争基金组合退出不突破偏股型基金指数所代表的行业平均水平，二是在风险控制的基础上，要捕捉偏股混合基金指数之外的阿尔法收益。

Wind数据显示，自曹建文2021年11月29日上任至今年9月6日，广发最大回撤小于同期中证偏股基金指数，表现始终优于指数，累计相对超额收益6.43%。

在今年震荡的市场中，曹建文是如何在自上而下的资产配置和自下而上的基金选择中一步步做阿尔法的对此，我们进行了深入的分析

广泛追求稳定的能力超越偏股型基金指数。

如果对所有偏股型基金相对于偏股型基金指数近十年的平均季度超额胜率进行统计，我们会发现，前期跑赢偏股型基金指数的基金，在下一阶段可能无法继续跑赢，即业绩持续性不强轮动风格的市场对普通市民选择偏股型基金提出了更高的要求

合同显示，曹建文管理的广发是一只进取型FOF，主要投资偏股型基金，希望从资产配置的角度，为投资者提供一个购买偏股型基金的配置工具通过梳理曹建文的公开资料发现，他对CGB进取精神的产品定位是要比一般的偏股股票型基金产品更加稳健这种稳体现在两个方面:一方面，最大回撤低于偏股型基金指数，另一方面，获得超越偏股型基金指数的收益水平是大概率的希望牛市熊市都能有持续稳定的阿尔法收益

在此之前，曹建文在平安养老有五年的养老金投资经验，管理过股票，多空股票，混合偏债，FOF等不同策略的养老金产品，对股票，债券，期货等基础资产有着较为深入的了解现在，高权益仓位的FOF产品，如CGB锐意进取，与一篮子基金相结合，可以充分发挥他渗透到底层资产的优势，深入了解基金的风险敞口，并据此进行配置，捕捉超额收益

获得稳定收益的前提是做好风险控制对于曹建文来说，风险控制的理念贯穿了他的整个投资过程，他更擅长用量化工具来刻画投资组合的风险

他的风险管理也体现在战略和战术相结合的资产配置框架中配置战略资产时，先根据组合设定风险预算，在战术资产配置过程中，对投资组合的风险指标和投资组合对各种因素的敞口进行实时监控和动态调整

此外，他特别注重市场风险的预警和防范在市场风险预警方面，他构建了涵盖宏观，中观，微观视角的风险预警体系此外，将监测投资组合中资金的风险比如股票型基金的风格转变，债券型基金的净值预警等等

战术灵活性结合市场选择，行业和风格的偏差

曹建文的投资框架主要分为两部分，一是配置，二是品种选择配置层面包括上述战略资产配置和战术资产配置SAA战略的目标是根据产品定位确定各类资产的配置中心，并围绕这个中心，通过战术资产配置模型确定各类资产的具体配置比例

此外，曹建文采取的核心+卫星战略，既能追求阿尔法，又能更好地兼顾贝塔效益核心策略是获取Alpha，卫星策略主要是获取Beta核心策略是采用定性和定量相结合的方法，选择超额收益高且稳定，超额收益相关性低的玩家，通过定性研究验证定量结果卫星策略主要是通过行业轮动和风格配置策略来偏离行业和风格我比较喜欢风格相对稳定的球员，有时候也会通过指数基金进行战术调整

偏离行业风格并不意味着更高的风险敞口曹建文认为，FOF最重要的是做好资产配置，牺牲赔率，赚取胜率体现在投资上，希望获得风险预算内的高性价比收益

在某一风格的初期，他倾向于配置该风格下具有明显超额收益或侵略性的基金经理，并试图尽快捕捉市场的变化，获得较高的风格beta在预期风格的末端，会配置该风格相对更均衡的产品，从而减少相对维度上的组合回撤

基于多策略选择以获取长期稳定的Alpha值

广发基金拥有自主研发的GFund综合评价系统，覆盖全市场数万只公募基金，为曹建文的基金选择提供平台支持在品种选择上，他进一步细分了基金在此基础上，结合定量分析和定性研究，确定了各类资产下的基金品种，构建了FOF投资组合

在量化分析中，曹建文根据权益持仓敞口，将权益类基金分为行业板块，风格，综合权益类等，再结合业绩指标，业绩归因，持仓结构等指标对基金进行综合评分，筛选出各类别得分较高的基金

从定性分析来看，广发进取的立场表明，曹建文更喜欢在中层基金公司中寻找合适的基金经理他也更加关注基金公司的平台激励机制和投研文化，以及基金经理个人投资风格和策略的稳定性

此外，曹建文将通过定性考察基金经理投资理念的一致性，投资逻辑的自洽性，投资方法的稳定性，对基金经理业绩的可持续性进行综合评价，从而获得长期稳定的阿尔法。

选择具有稳定超额收益的基金经理，只是曹建文阿尔法工具箱中的有力武器之一在基金优化的基础上，他会尝试通过多维度的基金策略分散来获取多维度的超额收益，借助策略间的低相关性来降低投资组合的波动

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