股价腰斩后，中国“大平板”龙头蓄势待发

2002年，比尔·盖茨首次提出平板电脑概念，但将它发扬光大的却是苹果2021年，苹果卖出了5780万台iPad，比第二名和第三名的总和还多

在中国，有一家公司扩大了平板电脑的尺寸，让它们出现在更多的场合，比如学校的教室，写字楼的办公室...让教学和办公更加便捷高效。

这家公司是中国大平领先的视觉股份。

去年年底，世元股价达到148元左右的高点，市值逼近1000亿元现在公司股价跌到70元左右，市值减半

世元股份的悲惨现状是如何造成的公司还有成长前景吗

说到Vision shares你可能印象不深，但你一定在一些会议室里见过交互式大尺寸平板电脑最有可能是占据市场半壁江山的远景股份的产品，如MAXHUB会议平板，seewo教育平板，这些都是公司的拳头产品

但这只是视界业务的一部分，真正长期占据公司营收大头的是液晶电视控制主板业务，也是其起步业务。

2005年，原R&D总工程师，乐华彩电设计师孙永辉离职，创办了视觉在他的带领下，团队迅速研发出二合一，三合一，四合一，六合一多种液晶电视智能板，受到OEM，ODM厂商以及长虹，创维，TCL，康佳等各大电视品牌的青睐短短三年时间，Vision已经成为液晶电视控制主板领域的行业领导者

可是，在这个时候，孙永辉并不以此为荣他反而陷入了深深的焦虑在他的认知中，液晶电视主控板业务的市场规模在50亿元左右，即使公司的市场份额持续增加，天花板也非常有限

因此，基于液晶电视控制板的相关技术，Vision开发了交互式智能平板，并将产品推广到教育，酒店，会议室等多个场景从测试结果反馈来看，教育场景销量最高2009年，公司将教育平台定义为第二条增长曲线，开始了第二次创业

2010年前后，教育部正式启动教育信息化试点工作分红政策叠加优秀的产品力，远景股份的教育平板业务迅速爆发据献帝咨询统计，2012年至2021年，远景股份连续十年占据国内教育IFPD市场头把交椅，2021年市场份额为47.5%

基于同样优秀的产品力和性价比优势，MAXHUB常年位居行业前列据献帝咨询统计，2021年，MAXHUB互动智能平板在中国大陆会议市场取得27.5%的市场份额，连续五年保持中国大陆市场份额第一的位置

此外，该公司的液晶电视控制主板并没有像孙永辉担心的那样很快陷入瓶颈2018年其营收突破86亿元后，虽然增速放缓，但仍稳居全球市场份额第一

截至2021年底，包括液晶电视控制主板在内的组件业务和教育会议的两项互动智能平板业务合计占公司总收入的近74%，使Vision成为无可争议的冠军。

可是，上市以来一直顺风顺水的世元股份在去年中报发布后突然暴跌，单周最高跌幅近18%，市值蒸发约200亿元。

去年上半年，虽然远景股份营收回升至27.5%，但由于资产减值损失2.23亿元，净利润同比下滑20.5%，创下公司上市以来的最差纪录。

为什么如此巨额的存货会贬值。

简而言之，这一切的始作俑者是公司上游原材料快速涨价和产品涨价对冲滞后的结果。

招股书显示，视源股份购买的原材料主要为芯片，分立器件，液晶屏，PCB等，其中芯片占采购金额的大头，其次是液晶屏和PCB但去年上半年，由于电子行业需求回暖，上游供应链出现缺芯缺屏现象，不仅降低了公司毛利率，还带来了大量资产减值损失，导致公司业绩变脸

但伴随着下半年上游供应量的持续增加，尤其是液晶屏价格的下跌，公司经营压力明显缓解到2021年底，世元股份毛利率回升近一个百分点，下半年资产价值损失仅增加0.7亿元，净利润降幅收窄至10.6%

不容忽视的是，去年远景净利润下滑的另一个原因是公司对未来增加了大量投资这包括近500名新员工带来的社保费用增加1.07亿元，实施股权激励计划支付1.55亿元的股份费用，研发投入一如既往的高

这些因素导致去年远景股份的净利润率仅为8.03%，比前一年下降了3个多百分点但是，这不仅仅应该被视为费用，更应该被视为公司对未来的投资毕竟，R&D的实力和人才的质量是决定一个科技企业走多远的关键点

回到2022年，伴随着原材料价格的缓和，以及公司对部分整机产品实施提价，世元股份的毛利率升至36.4%，接近2020年全年的水平公司上半年实现归母净利润6.77亿元，同比增长57.38%，也超过2020年同期的5.41亿元

伴随着缺芯少屏困局的结束，世元股份重回业绩双增长的正轨。

经过去年的股价暴跌，世元股份的估值水平跌至历史低位目前公司PE不到24倍，处于最近五年估值水平的5%百分位

有趣的是，自7月12日公司发布业绩大增的半年报预告以来，公司股价并未出现明显反弹从理性的角度来看，主要隐患是资本对公司核心板块成长性的担忧

我们认为这种担心是不必要的。

首先，虽然液晶主控板收入增速放缓，但不可忽视的是存在结构性升级机会去年，视觉股份毛利率较高的智能电视主控板出货量占公司全年液晶电视主控板出货量的66.9%，增长近8个百分点

此外，公司正在加速向家用电器领域扩张，通过提供变频控制器，智能显示模块和人机交互解决方案，打开更高的空间去年，公司生活电器元件业务实现营收5.05亿元，同比增长122.8%，今年上半年营收3.1亿元，同比增长64.46%，处于市场爆发阶段

这将再次对冲组件业务的放缓，基于LCD主控板的组件业务将在未来很长一段时间内承担贡献稳定现金流的金牛座业务。

其次，交互智能平板业务增速放缓另当别论，其本质是行业从导入期进入成长期的规律使然2019年之前，远景互动智能平板业务年均增长率为78.3%，处于爆发期2019年后，年均增速降至20%左右

但纵观行业渗透率，交互式智能平板业务仍处于成长期根据献帝的统计，2021年，中国约有1000万间教室按照5年更新周期计算，对应的市场需求约为180万那一年，IFPD教育市场售出了大约120万间教室如果所有教室都安装了，将有50%的增量空间

在会议平板领域，据ACV数据显示，全国会议室超过2000万间，2017—2020年会议大屏累计出货量不足200万块，渗透率不足10%性价比更高的会议平板对传统投影仪的替代作用越来越强

换句话说，交互智能平板业务远未达到行业瓶颈。

此外，公司还通过收购在整机领域布局数字标牌和LED商用显示屏其中，佳景数字标牌已连续三年保持国内室内数字标牌市场份额第一，LED商用显示屏去年收入超过4.7亿元，增长率达50%新业务也在放量阶段

细心的投资者会发现，最近几年来远景股份增长最快的板块是海外业务据统计，2016年至2021年，国外市场收入年均增速超过40%，其中也包括部分零部件OEM和ODM业务如果只是交互式智能平板等整机出口，增长速度会更恐怖

去年，世元股份海外整机业务同比增长95.6%，其中主营产品互动智能平板海外收入超过38亿元，同比增长94.9%，其中数字标牌及大会周边新品海外收入1.75亿元，同比增长116%这帮助公司海外收入从2018年的约10%增长到目前的近24%

要知道，目前欧美发达国家和发展中国家的政府都刚刚开始投入教育信息化，远景股份也在招兵买马，加紧布局该公司有望将在中国的成功经验复制到海外市场

如果以96%的增速进行线性外推，2025年，海外营收将占公司总营收的一半以上，毛利率不输给国内业务从这个角度来说，国际化至少会为公司未来的成长提供基础

放弃

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