2022年1-5月工业企业利润数据点评：中游制造企业利润领衔修复

事件:2022年1—5月规模以上工业企业利润同比增长1.0%。

工业利润累计同比增速继续下降，5月同比增速降幅收窄5月份，工业企业利润同比增速比上月上升2个百分点，至—6.5%利润增速的低改善主要是由于工业生产的恢复，工业增加值比4月份上升了3.6个百分点企业毛利率也略有改善，PPI—PPIRM增速差扩大0.1个百分点从拆分来看，利润率的环比提升得益于金融政策帮助企业脱困，货币政策降低成本以及人民币汇率贬值，在一定程度上抵消了成本上升的影响

工业被动补库斜率放缓剔除价格因素，工业企业经营仍呈现收入增幅下降，库存增幅上升的被动补库存特征但从二阶来看，被动补货的斜率在放缓伴随着疫情防控压力减弱，工业企业生产和物流得到修复，营收下滑趋势和产成品库存积累趋缓

制造业中游利润改善强于消费下游，行业间利润分化依然严重1)上游采矿业利润增速绝对水平依然较高，工业企业利润占比依然处于2013年以来的高位，利润率放缓，滞后反映内外需减弱

后续民营企业经营状况的改善继续高于工业企业整体利润增速方面，由于民营企业更多受益于退税，减税降费，税收递延等政策措施，成本下降更加明显，民营企业与国有企业利润增速差距连续3个月缩小支付能力方面，5月份民营企业支付能力的提升整体强于工业企业，但弱于2019年和2021年同期自年初以来，民营企业在企业纾困政策中受益更多，也是4月份推出的新一轮退税政策的优先对象预计下半年民营企业经营指标的改善将继续强于工业企业整体

5月份工业利润降幅收窄，疫情对生产的影响趋缓，财政货币政策的积极后盾也在一定程度上缓解了企业的经营压力但工业企业不同板块利润分化依然严重:上游采矿业利润增速仍处于高位，制造业中游利润改善更明显，其需求更多来自投资和出口，下游制造业的利润恢复缓慢，其需求主要来自国内消费工业利润恢复速度的差异反映了疫情约束减缓后，我国投资和出口恢复相对较快，而国内消费需求恢复较慢下半年国内经济的复苏可能是分层递进的受美联储加息75bp以及国内终端需求未见明显改善的影响，近两周国际能源，有色，黑色系大宗商品价格均出现暴跌如果大宗商品价格下行趋势能够延续，国内经济继续温和复苏，也将有助于中游制造企业盈利水平的进一步提升

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