开润股份3005772021年年报暨2022年一季报点评：局部疫情扰动仍

2021年公司业绩逐步回升，收入/利润同比+18%/+131%其中，2021年B端收入增长24%2022年头部客户订单出现加速，产能逐步释放，增长有望持续c 2021年，在小米海外渠道的打压下，同比增长3%2022年公司强化盈利导向，小米渠道可能恢复增长，90个品牌亏损有望减少整体来看，当地疫情仍扰动箱包需求，但公司在低基数背景下积极调整，仍有望保持良好的复苏节奏利润持续回升1)营收利润:公司2021年实现营收22.9亿元/+17.8%，归母净利润1.8亿元/+131%，归母净利润0.96亿元/+70%其中4Q21实现收入7.1亿元/+52%，归母净利润2900万元/—29%全年收入和利润均呈现稳步回升态势2)成本费用:2021年公司毛利率为26.6%/—1.9pcts，下降主要是由于海运费涨价导致成本增加销售/管理/R&D费用率为11.8%/7.4%/2.8%，较去年同期上升+0.6/—1.1/—1.0个百分点销售费用的增加主要是因为90%的自主品牌的增加此外，2021年公司实现其他收入(主要是政府补助)0.90亿元，投资收益0.33亿元，公允价值变动净收益0.24亿元b:深化与核心客户的合作，保持业绩高速增长1)箱包:2021年公司B端营收达到14.6亿元/+24%公司继续巩固与耐克，迪卡侬，VF，戴尔等核心客户的关系，提高市场份额在报告期内，该公司进一步发展成为Jansport，Dickies和李宁等箱包供应商，丰富了客户结构2021年，受海外疫情影响，公司在印尼和印度的工厂产能受到阶段性影响，导致公司整体产能利用率下降2.3个百分点至84.9%同时，伴随着原材料和运费的涨价，毛利率从同比—3.24pcts降至25.97%2)服装:2021年公司加大对上海乐嘉的R&D，数字化，设备改造的投入，提升制造水平，逐步拓展新客户目前已与阿迪达斯形成合作，试图拓展更多新客户c:90分品牌成长迅速，小米品牌因海外影响而衰落公司C端业务将于2021年实现营收7.56亿元/+3.19%90分品牌成长迅速2021年推出全新铝框行李箱(499~699元)，漫威漫画联名行李箱(398~498元)，流光箱(899元)，软箱(599元)，鲨鱼包(499元)等新品，积极拓展Tik Tok等新渠道2021年，90分全渠道上线但小米渠道受海外销量减少影响，整体出现波动伴随着90分销售额的增长，C端毛利率同比增长+0.44pct至28.28%1Q22持续复苏，2022年利润端可能好转1Q22公司实现营收6.1亿元/+35.6%，归母净利润同比0.47亿元/+2.8%，归母净利润同比0.13亿元/—40.6%，延续了一季度的复苏态势，B端仍保持较快增长2022年，公司将以盈利为导向对于亏损较大的90分品牌，计划逐步减少跨界业务，换成品牌知名度更高，盈利能力更好的小米品牌，以提高C端利润水平迪卡侬，耐克等B端客户的订单从2022年开始加速增长与此同时，公司在印尼的新产能从第二季度开始逐步投产预计2022年，end—B将继续快速增长风险因素:原材料价格波动，局部疫情反复，公司的产能扩张项目没有按预期完成投资建议:考虑到地方疫情对箱包需求的反复抑制，以及B端的稳定增长，预计2022年公司整体利润增长较为平稳基于1Q22的业绩，我们下调2022—23年EPS预测至0.84/1.05元(原预测为1.27/1.66元)，上调2024年EPS预测1.28元结合公司近三年估值中枢(25倍PE)和2022年可比公司平均估值(健生集团14倍PE，华力集团21倍PE)，给予2022年24倍PE，对应目标价20元，维持买入评级

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