一月之间卖方盈利预期值暴增盐湖股份业绩之锚何在？

4月份之前，卖方对盐湖2022年的盈利预期最多为98.6亿元。

但伴随着公司财务数据的公布，盈利预期普遍上调至130亿元至150亿元，甚至有激进者调整至163亿元。

为什么一个月就有这么明显的变化。

一直以来，二级市场都知道盐湖提锂的成本比矿石低很多，但具体低到什么程度还需要数据来验证。

盐湖股份年报显示，公司2021年碳酸锂产品成本为5.44亿元，对应销量为1.92万吨，折合碳酸锂成本仅为2.83万元/吨本期公司碳酸锂70.03%的毛利率比同行高出20%左右

规模较大的氯化钾业务去年毛利率达到68.51%，今年钾肥价格明显会上去，利润率仍会进一步上升。

上述经营数据的确认，印证了二级市场带动公司产品价格上涨利润增长的逻辑，以及其低成本，高毛利的竞争优势。

此外，由于一季度季节性业绩低点超出预期，机构研究员大幅上调了盐湖股份的盈利预期。

一直以来，二级市场都知道盐湖提锂的成本远低于矿石。视觉中国

低成本，高灵活性，逻辑验证。

成本越低，产品价格越高，竞争优势就出来了。

公司采用的卤水吸附法和膜法提锂技术是公司自有技术，生产碳酸锂的生产成本与同行相比具有比较优势盐湖年报指出

但盐湖股份的成本优势与同行相比过于突出。

和盐湖一样，藏格矿业的主要产品是氯化钾和碳酸锂，后者的原料也来自钾肥生产后的老卤。

资料显示，2021年藏格矿业碳酸锂营业成本为3.81亿元，目前销量为10960.21吨，则每吨生产成本为3.47万元/吨。

全球锂盐行业龙头江西锂业，原料自给率相对较高，但目前大部分原料来自锂精矿，属于从矿石中提取锂如果按照上述方法计算，公司锂盐综合成本接近4.8万元/吨

与盐湖28300元/吨的成本相比，似乎只差2万元。

但要知道，去年很多矿石提锂企业的部分原料都来自于2020年的低价股同时，2021年国内锂盐市场均价刚刚超过10万元，每吨成本低2万元，已经很可观了

看产品的销售价格，盐湖的销售均价比其他公司更接近市场均价。

根据21世纪资本研究院分别对上海有色和安泰科的统计，2021年，全国电池级碳酸锂市场均价为12.15万元/吨，工业级碳酸锂销售均价为11.61万元/吨。

另一方面，盐湖股份的产品以工业级碳酸锂为主去年销售均价达到9.4万元/吨，低于上述市场均价，但高于同行业其他公司

赣锋锂业年报显示，上半年锂系列产品销售均价为7.23万元/吨，下半年销售均价为10.78万元/吨。

若采用锂产品收入/销售量法估算，赣锋锂业锂盐综合销售均价为9.18万元/吨，藏格矿业为8.63万元/吨，亚华集团为8.47万元/吨。

当然，不同的产品结构会带来一些销售价格的差异比如2021年碳酸锂价格比氢氧化锂高，电池等级比工业级产品高其他变量还包括企业调价节奏，多空订单比例等等

以调价节奏为例去年大部分锂盐公司的调价周期维持在一个月左右比如天齐锂业的碳酸锂产品价格随行就市，一个月定一次价赣锋锂业调价周期为短单一个月一次，长单一个季度一次

在单边上涨行情中，每月调价一次的锂盐厂，其销售价格传导到企业利润时会略有滞后。

另一方面，盐湖股份不是一位下游锂电池企业的采购人员反馈，盐湖去年调价频率很高，一般在月初和月中单独报价整体价格调整与市场价格变化密切相关

综上所述，可以看出盐湖股份的锂盐业务相比同行具有明显的成本优势另外，产品销售端的价格调整更贴近市场价格变化，整体利润空间更大

上述特点体现在财报层面，即盐湖碳酸锂毛利率超过70%，比同行业其他公司50%的毛利率高出20%左右，暂列行业第一。

此前市场各方对于公司低成本，高利润弹性的逻辑得到了有效验证。

实际产量>名义产能，资源禀赋支撑扩张空间。

盐湖股份有一个特点，就是公司的实际产量总是大于公司的名义产能。

例如，2020年，公司负责碳酸锂生产的子公司柯蓝锂业当时的名义产能为1万吨，但实际产量达到1.36万吨。

2021年也是如此去年8月，柯蓝锂业2万吨/年电池级碳酸锂项目建成并进入试生产阶段

项目初期，上述2万吨产能与原有1万吨产能整合最终在2021年，公司实现了2.27万吨的产量

有接近盐湖股份的内部人士表示，虽然新增的2万吨产能是电池级产品，但公司实际产量仍然是工业级碳酸锂如果生产电池级产品，实际产量会比工业级碳酸锂高20%左右同时，去年工业级和电池级产品的价格差异并不大

今年2月，盐湖股份也在投资者关系平台公开表示，目前，柯蓝锂业公司2万吨项目已达到日产量，现阶段主要产品为工业级碳酸锂。

此外，上述人士还表示，冬天锂盐下降明显，日产60到80吨，最低50多吨气候转暖后，每天可达100至120吨

可以预见，伴随着上述2万吨产能的不断释放和工业产品的持续生产，2022年公司碳酸锂总产量将可能超过3万吨。

对于公司来说，这将带来至少1万吨的销量提升。

价格方面，今年4月以来，国内锂盐价格出现波动，氢氧化锂价格超过碳酸锂，短暂下跌后在高位企稳。

据百川富数据显示，截至4月28日，国内工业碳酸锂市场均价为45.25万元/吨，4月初高点为49.75万元/吨，年初至今均价为41.94万元/吨。

锂盐在工厂的实际售价不可能达到这么高但即使打八折，3万吨工业级碳酸对应的收入也能达到100亿元

至于这几百亿的收入会产生多少利润，我们可以通过上述公司成本水平做一个大概的估算。

公开资料显示，盐湖钾肥厂生产每年排放旧卤水约2亿立方米，柯蓝锂业生产1吨工业碳酸锂消耗卤水约2000立方米。

按此计算，上述老卤理论上可以支撑10万吨工业碳酸锂的产能。

上述2万吨项目扩产后，盐湖股份还在推进与比亚迪合建的3万吨碳酸锂项目，正在进行中试。

未来公司碳酸锂总产能为6万吨，但上述3万吨产能的释放可能需要一段时间。

对此，盐湖股份4月28日表示，若相关中试实验证明可用于工业生产，且相关技术指标优于柯蓝锂业现有技术，将在履行相关决策程序后进入项目前期手续和准备工作预计项目建设周期为18个月

需要指出的是，近两年，由于新能源汽车产量的快速增长，比亚迪通过投资入股等方式不断增加上游锂资源，而且自身对原材料的需求非常迫切，也有促进联合建设产能尽快释放的诉求

不过，21世纪资本研究院认为，考虑到联合建设的因素，在上述产能释放时，双方价格协商的空间较大，部分卖给比亚迪的锂盐可能会在市场价基础上给予一定的折扣。

基本盘的景气度有所改善，卖方的预期利润飙升。

虽然锂盐业务将是业绩增长的关键，但盐湖钾肥基础板块的稳定和繁荣也不容忽视。

2021年，公司氯化钾产品收入仍占73%以上，并为上市公司带来74.06亿元毛利，占利润的84%。

就今年的行业变化来看，国内钾肥受海外市场供求关系驱动，国内价格也大幅上涨。

据百川富数据显示，2021年5月，国内氯化钾价格不足2400元/吨，同年7月上调至3200元以上。

今年第一季度，上涨开始加速1月初国内氯化钾价格为3475元/吨，至4月28日已达到4680元/吨，累计上涨1205元/吨

作为国内钾肥的绝对龙头，盐湖股份国内产能占比超过60%。

在钾肥增产前期，公司承担了一定的国内供应保障任务，因此公司前期实际销售价格明显低于市场价格。

可是，百川傅颖在4月27日指出，最近钾肥市场有好消息盐湖集团保障供应任务完成5月份报价方案上调至480元/吨基准产品60%水晶粉出厂价3980元/吨，到货价4380元/吨承兑加到50元

前期国内市场交易价格基本在4600—4700元/吨盐湖集团5月份的涨价会给市场一定的信心支撑同时，国内现货供应有限，市场成交价格仍有上涨趋势目前市场贸易商高端到货价已上调至4900—5000元/吨左右

考虑到公司成本端相对稳定，且近期产品价格上涨会将大部分转化为公司利润。

因此，基于2021年68%的毛利率，今年公司氯化钾产品利润率有望大幅提升，将进一步拉动整体收入和利润规模。

但基于上述公司钾肥，锂盐的产量和利润率，虽然可以确定公司全年经营趋势向好，但预测全年利润并不困难，需要一定的财务数据作为参考。

日前，盐湖发布一季报本期公司营收76.17亿元，净利润34.8亿元，同比增长152.5%和343.33%利润增长率高于收入增长率

对于销售者的组织来说，这相当于提供了一个性能估算的指南定期报告发布后，所有卖方机构也大幅上调盐湖的年度盈利预期

据不完全统计，从4月26日至今，8家券商对公司2022年的盈利预期从129亿元到164亿元不等4月份之前，没有一个预期值超过100亿元，大部分预期值在60—80亿元区间

如果公司一季度净利润按年化计算，预计全年利润在139亿元左右以此为基本参考值，并考虑全年行业供需，钾肥和锂盐预期走势，产能释放等因素进行微调

另一种预测思路是结合公司的产能，产量，销售价格，利润率来估算年利润可是，由于上述许多因素都是可变因素，因此它们考验卖方研究人员的技能

至于各个机构给出的具体预期值，众说纷纭，会不断调整，更多的是作为企业盈利趋势的参考。

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