欧普康视：重资产扩张模式待考

2021年，OpConVision实现营业收入12.95亿元，同比增长48.74%，归母净利润5.55亿元，同比增长28.02%，扣非归母净利润4.88亿元，同比增长22.87%。

与以往相比，Opcom 2021年的净利润增速明显放缓2018年至2020年，归属于上市公司的净利润分别为2.16亿元，3.07亿元和4.33亿元，同比增长43.34%，41.92%和41.2%，扣非净利润分别为1.9亿元，2.67亿元和3.97亿元，同比增长40.53%，40.88%和48.6%，远高于2021年的28.02%和22.87%

日前，OpConVision发布了2022年第一季度报告报告期内，上市公司实现营收3.71亿元，净利润1.48亿元，扣非净利润1.38亿元，同比分别增长29.35%，7.24%和28.66%虽然净利润增长缓慢，扣非净利润增速尚可，但仍低于历史增速2019年至2021年，公司扣非净利润年复合增长率为35.19%

净利润增速下滑可能表明Opcom的渠道扩张面临压力。

最近几年来，公司通过合作，投资，自建等方式不断拓展终端渠道特别是公司计划斥巨资建设眼科光学终端，将彻底改变目前轻资产的运营模式重资产可能是对Opcom的一个重大考验

净利润增速下滑

2021年第四季度是OpConVision上市以来首次出现净利润下滑公司目前净利润下滑28.27%，营业收入增速仅为13.2%但2017—2020年第四季度，公司营业收入同比分别增长35.12%，43.71%，26.24%和63.09%，扣非后净利润同比分别增长29.31%，42.59%，45.79%和116.65%

年报中上市公司解释称，2021年下半年地方防控政策影响业务正常开展，2020年下半年基数较高，导致业绩增速下降此外，公司限制性股权激励计划的解禁可同比抵消当期所得税费用约4200万元，股权激励计划份额费用同比增加约200万元，合计影响净利润4400万元，大幅拉低2021年下半年净利润增速

2020年年报显示，由于股权激励解禁可抵扣费用增加，公司2020年所得税费用仅为1810万元，较上年的3902万元下降了53.63%但2021年企业所得税费用为9223万元

激励是一个商业问题，它对绩效的影响不应该被孤立地看待和衡量退一步讲，即使把影响金额加回去，Opcom的净利润增速也低于历史增速公司2021年扣非后净利润调整后增长率为33.95%，仍低于2018—2020年的40.53%，40.88%，48.6%

总体来看，OpcomVision自上市以来营业收入保持了相对稳定持续的增长，2016年至2021年同比增速分别为33.35%，32.6%，47.1%，41.12%，34.59%，48.74%但公司近两年营收的快速增长，与护理产品和框架眼镜的增长不无关系其中，护理产品收入从2019年的1.07亿元增长到2020年的1.55亿元和2021年的2.28亿元，普通框架眼镜2020年营收1.06亿元，2021年将达到1.96亿元与此同时，上市公司主要产品角膜塑形镜的收入占比和增速都在下降

2016年至2021年，Opcom的视力膜塑形镜销售收入分别为1.75亿元，2.21亿元，3.1亿元，4.37亿元，5.22亿元和6.7亿元，占公司总营业收入的74.33%，70.99%，67.63%，67.62%和59%。

OconVision相关负责人对《证券市场周刊》表示，2021年角膜塑形镜将同比增长28.45%，主要是受包括检查，复检，验配，材料等医疗收入的影响由公司控制的医疗机构收集的角膜塑形镜的应用这部分收入是在医疗收入单独列示之前，在镜片收入中列示的

2020年和2021年，上市公司医疗收入分别为6304万元和1.77亿元如果再加回角膜塑形镜的销售收入，2020年和2021年的增长率分别为33.64%和44.87%从表面上看，增长率保持稳定

但需要注意的是，上市公司的医疗收入除了与角膜塑形镜相关的收入外，还可能包括与角膜塑形镜无关的医疗收入。

年报显示，上市公司每年都会新增多家子公司2020年和2021年分别投资了59家和78家子公司，收购了32家和30家公司在这些被上市公司收购的公司中，不乏眼科诊所，眼科医院等这些并表医疗机构的主要收入中，角膜塑形镜相关的收入是多少

奥康视觉2021年股权激励计划的业绩考核目标是以2021年扣非净利润为基数，2022—2026年扣非净利润同比增速不低于20%，44%，72.8%，107.36%，148.83%，即2022—2026年扣非净利润同比增速不低于20%。

这一考核目标明显低于历史增速如上所述，公司2018年至2020年扣非净利润同比分别增长40.53%，40.88%和48.6%是考核目标太低还是公司对未来成长没有信心

券商研究报告显示，虽然目前角膜塑形镜的普及率不足2%，但与美国市场的社区验光主流模式不同国内主要销售渠道是医院眼科，几乎没有公司自建渠道由于角膜塑形镜属于三类医疗器械，在定制过程中需要专门的医务人员，因此竞争主要集中在医院渠道前海证券认为，洋品牌欧几里德捆绑大型公立医院，阿尔法与眼科连锁爱尔眼科建立合作传统医院渠道现在相对饱和Opcom最近几年来不断拓展终端渠道，意在突破渠道瓶颈

重资产模式扩展渠道

最近几年来，OpConVision通过合作，投资，并购等方式不断拓展终端渠道投资和并购主要体现在对上市公司的长期股权投资，商誉金额增长较快2018年末，上市公司长期股权投资金额只有122万元，2019年和2020年也只有几千万元，但2021年末达到了2.66亿元2022年一季度末，公司长期股权投资期末余额为3.12亿元，2019年末，Opcom的商誉余额为8451万元，2020年末和2021年末分别快速增长至1.72亿元和2.54亿元

相应地，该类投资在公司总资产中的占比也逐年上升，其中长期股权投资占比从2018年末的0.1%上升至2021年末的8.94%，2022年一季度末达到9.79%，商誉占比从2017年的0.52%上升至2021年的8.55%。

Opcom投资收购的这些公司大多是验光诊所，眼科医院等，也包括合作多年的经销商年报显示，截至2021年底，公司已与1400多家终端建立合作关系，其中350多家为股东和股东

此外，OpConVision还通过自建终端拓展业务截至2020年底，公司已建成10家康视眼科医院，拥有眼科门诊，门诊，视光中心，社区眼健康中心等约230台视光服务终端在此基础上，OpConVision将斥巨资进一步拓展终端

2021年11月，OpConVision的定增获得证监会核准注册公司拟募集不超过20.42亿元，其中4.18亿元用于隐形眼镜及配套产品产业化项目，其余16.24亿元用于社区视光服务终端建设项目

社区视光服务终端建设项目总投资17.79亿元，其中固定资产投资16.37亿元，其中建设费用4.44亿元，设备购置费10.75亿元基金会流动资金1.41亿元项目建成后，公司将新增1348台视光服务终端，其中县级336台，社区级1012台

2022年一季度末，Opcom期末固定资产账面价值1.81亿元，在建工程6580万元，合计2.47亿元，上市公司总资产31.85亿元这意味着，仅社区视光服务终端建设项目的投资规模就将达到现有固定资产的9倍，占总资产的55.86%Opcom将从目前的轻资产模式转变为相对重资产模式

那么，上市公司未来的资产回报率会受到不利影响吗。

招股书显示，上市公司预计上述视光终端项目将新增合计折旧摊销金额15.8亿元，折旧摊销将在10年内完成根据具体投入使用计划，最高年摊销额为3.16亿元，最低年摊销额为4540万元

Opcom未来的资产收益率将取决于视光终端扩张带来的增量收入一旦增量收入无法覆盖折旧和摊销成本，上市公司的资产收益率就会下降，重资产模式将更加考验公司的盈利能力

上述负责人表示，从历史数据来看，公司2019—2021年归属于母公司的净资产分别为13.3亿元，17.52亿元和22.16亿元，加权平均净资产收益率分别为26.13%，28.18%和28.3%近三年来，收益率呈逐年上升趋势

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