涪陵榨菜0025072022年一季报点评：动销逐步回暖Q2望迎高增催化

事项:公司发布2022年一季报，公司22Q1实现营收6.89亿元，同比增长—2.9%，归母净利润2.14亿元，同比增长+5.4%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长—3.1%，净利率31.1%，同比增长+2.4个百分点，销售商品收到的现金7.64亿，同比增长+5.1%，经营活动产生的现金流量净额1.12亿，同比增长+535.7%表现符合预期点评:高基数下，收入略有下降，但疫情下，囤货增加，促进了3月份销售的回升Q1的收入同比下降2.9%，主要是去年同期基数较高每月一次，根据渠道调研反馈，两位数的下降发生在1月至2月，可是，三月以来，它受益于流行病囤积的刺激，并且公司当月的努力度加大，销售改善实现同比增长18%左右，这也带来了渠道支付的改善公司收到7.64亿销售商品现金，同比增长高达+5.1%品类方面，公司加大新品推广力度，不仅重点推动脆薄盐新包装产品上市，而且在东北部分产能支撑下，萝卜实现两位数增长销售费用收缩，财务收入增加，盈利能力持续改善Q1实现净利润2.14亿元，同比增长+5.4%毛利率方面，假设运费为3.6%缩减后，Q1毛利率为56%，同比—4.1pct，这主要与去年仍在使用高价原材料有关减少后，销售费用率同比为21.5%，—2.7pcts，主要与广告费用大幅减少，以及相应支付其他现金有关在其他费用方面，管理费用率/R&D费用率分别为3.2%/0.1%，同比分别为+1.1/—0.2pct管理费用增加与本期职工薪酬及无形资产摊销同比增加有关最终净利率为31.1%，同比+2.4厘利润持续改善，同时公司加大稳量措施，年内增长有望逐季加速年初公司青菜头采购价格同比—40%左右，预计5月份使用再加上涨价传导和成本收缩，公司利润释放的确定性一直较高此外，公司加强了稳定销量的工作一是完善了萝卜，豆瓣等新产品和餐饮产品的开发，通过考核聚焦新产品，设立新的销售部门，加强管理二是保持稳定的营销力度，有针对性地开展阶梯媒体，新媒体营销和主题系列活动等另外，涨价后经销商权力放大，疫情下加快销售，所以销量稳定有保障就今年的节奏而言，考虑到自去年Q2以来基数相对较高投资建议:销售将逐步回升，Q2将迎来高增长和催化，维持强推评级在成本降低，涨价传导，费用收缩的情况下，公司年度利润弹性充足，加上各方向销售稳定增长在Q2低基数的压力下，报表的高增长有望提供进一步的催化我们维持22—24年EPS预测1.16/1.38/1.51元，对应30/26/23倍PE，给予22年35倍PE，维持目标价40.5元和强推评级

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