精锻科技3002582022年一季报点评：营收新高等待盈利能力改善

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报，4Q21净利润0.39亿元，同比—26%，环比+27%，1Q22净利润0.42亿元，同比—20%，环比+9%点评:营收端持续增长，再创新高1Q22公司4Q21营收:4亿元，同比+5%，环比+19%，1Q22为4亿元，同比+24%，环比+1%，在南北都受疫情影响的形势下，再创新高考虑到新能源小总成的匹配以及今年车企的逐步回暖，预计未来还会继续攀升利润率仍然受到原材料和产能建设等因素的影响Q21和1Q22公司利润率仍处于较低水平:4Q21扣除非净利率4.6%，同比—5.6PP，环比—2.6PP，其中毛利率30.4%，同比—1.9PP，环比+3.6PP，估计受一些非经常性提振影响，费用率19.3%，同比+3.4PP，环比+1.7PP1Q22扣除非净利率10.5%，同比—5.6PP，环比+0.8PP，其中毛利率28.0%，同比—3.7PP，环比—2.4PP我们估计贴现摊销增加，拖累毛利率约1—1.5PP，边际毛利率改善不及预期费用率为16.0%，同比+2.7PP，环比—3.3PP同比增长反映了公司人力成本的持续上升一方面，公司利润率的提升依赖于原材料缓慢的涨价和价格转移，另一方面，它需要扩大收入来稀释较高的固定成本和不断增加的费用在产品层面，公司正逐步从一家差速器工厂转变为多元化的精密锻造供应商过去，精锻拳头产品是差速器锥齿轮和一些组合齿在过去的十年里，我们积累了强大的R&D，制造和管理能力的汽车精密金属零件，如锻造，机械加工和模具在此基础上，逐步开发出差速器总成，行星架总成，新能源汽车电机轴，驻车齿等产品这些与底层技术相似但形态和用途不同的新产品，除了竞争格局发生一定变化的差异化产品外，还有望为公司未来5—10年的增长提供有效支撑2021年公司新能源汽车配套收入上升至10.5%，预计2022年有望达到20%以上在客户层面，公司正在进行从大众主导向多元化客户结构的突破性调整过去，主要客户大众和GKN分别占其收入的50%和20%为了做大做强，这几年公司一直在做这三件事:开发海外客户，落地重庆工厂开发独立客户，通过差速器总成等新产品开发电动车客户近两年客户开发取得了不错的成绩，尤其是重要独立客户，北美和欧洲主要电动车客户的拓展，有望形成大幅增长我们仍维持对2022年收入增长的乐观预期投资建议:基于财报及行业产销情况，将公司2022—2023年净利润预测由3.2亿元，4.2亿元调整至2.6亿元，3.5亿元，引入2024年预期4.3亿元，对应增速+48%，+38%，+21%，分别对应15倍，11倍，9倍估值考虑近期市场和板块估值下降，参考公司历史估值，2022年目标PE估值20—25倍，目标价调整至10.6—13.2元，维持强推评级风险:行业销量低于预期，公司新项目开发和量产进度低于预期等

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