索菲亚002572：零售渠道增长稳健业绩符合我们预期

2022Q1营收稳步增长，业绩符合我们的预期公司2022Q1实现营业收入19.99亿元，同比增长+13.53%，实现净利润1.14亿元，同比增长—2.87%，扣非后净利润1.06亿元，同比增长+5.01%2022Q1，在疫情影响下，公司收入仍保持稳定增长，渠道管理优化和整体套餐对收入增长的驱动力得到初步验证归属于母公司的净利润同比略有下降，主要是投资收益减少和非流动资产处置损失所致分销渠道增长率超过20%，整个渠道表现优异2022Q1分销渠道收入16亿元，同比增长+22%，直接渠道收入0.6亿元人民币，同比增长—18%，大宗渠道收入3.3亿元，同比增长—8%零售渠道方面，在2022Q1渠道管理优化和整体包装的推动下，分销渠道表现亮眼同时，公司加紧更换经销商和门店截至2022Q1，索菲亚，西米，何华和米兰纳的经销商数量分别为1746，776，334和397家，门店数量分别为2571994，296和277家其中，米兰娜2022Q1收入为4068万元，进入快速放量期全渠道2022Q1收入1.27亿元，将继续深化布局大宗渠道仍以优化客户结构，增强风险控制，加强应收账款回收和应收票据风险控制为重点预计在调整期后将恢复正增长得益于业务结构的优化，毛利率逐月提升2022年第一季度毛利率同比增长0.09%至31.32%，环比增长2.57%销售净利率同比—0.9pp至5.65%，扣除不归母净利润同比—0.43pp期间费用率同比+0.15pp至23.96%，其中，销售费用率为+1.43pp至12.18%，管理费率同比为—1.59pp至10.94%，财务费用率同比+0.31pp至0.84%新产品的推出会影响短期的存货周转效率2022Q1公司存货周转天数为48.27天，同比上涨9.59天，平均采收期46.35天，同比上涨3.83天，应付账款周转天数为85.03天，上升了3.12天预测和投资评级:我们看好整个战略和营销改革下零售渠道增长的加速考虑到原材料价格和销售费用的增加，小幅下调2022—2023年的盈利预期我们预计2022—2024年归母净利润分别为13.5亿元，168亿元，19.9亿元，对应PE 13，10，9X我们看好公司业绩加速和估值修复，维持至买入评级风险:招商未能达到我们的预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧

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