“PPI向CPI传导”被证伪CPI非央行重新宽松理由

和讯网消息 4月12日，统计局公布3月通胀数据，中国3月CPI同比0.9%，预期1%，前值0.8%。中国3月PPI同比7.6%，预期7.5%，前值7.8%。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，1、3月CPI同比0.9%，低于预期1.0%，“滞胀论”再被证伪。2017年3月CPI同比均值0.9%，再叠加2月同比0.8%，1季度CPI同比水平大幅低于往年同期水平；同时，3月PPI同比数据7.6%，已经出现高位回落的情况，因此2017年初经济“滞胀论”的观点再度被证伪。

在他看来，PPI同比并未传导至CPI同比，PPI高位抬升CPI通胀压力的情形并未出现，PPI传导CPI仅是时滞的解释完全“说不通”。

事实上，从2016年9月份开始，PPI同比陡峭上行，市场观点普遍认为，PPI同比的快速抬升会通过生活资料传导至CPI同比，从而提高CPI同比水平。而2016年4季度，CPI同比走势一直比较平稳，有观点则提出PPI向CPI传导存在时滞的解释。但2017年2月、3月CPI同比分别为0.8%、0.9%，远低于历史同期，反而是PPI同比保持在7.8%、7.6%的高位，PPI传导至CPI的解释完全“说不通”。

邓海清指出，PPI与CPI有各自相对独立的决定因素，类似于市场分割，2016-2017年的PPI同比飙涨不会导致CPI的大幅上行。对于市场分割的一种可能解释是，CPI产品的主要投入品并非PPI产品，因此PPI价格下降不会导致CPI产品供给曲线右移，也就不会对均衡的CPI价格产生影响。

同时，他表示，PPI拐点已现，3月之后PPI同比将进一步回落。预测2017年CPI中枢在1.2%左右，可能为2009年以来、近8年CPI最低的一年，2017年有望出现低通胀、温和增长的最佳局面。由于2017年1季度的CPI同比数据均已公布，分别为2.55%、0.80%、0.90%，大幅低于历史同期水平，前三个月平均比2016年低1.05个百分点，再加上2017年食品价格出现明显涨不动的情形，我们维持之前的CPI同比预测，全年CPI中枢在1.2%左右。

在货币政策方面，邓海清认为，CPI并不成为央行重新宽松的理由。由于央行通过提高资金成本去杠杆刚见成效，央行后撤、重回略偏宽松的可能性不存在，因此即使3月CPI甚至17年全年CPI低于预期，央行可能也不会对此作出反映。央行可以解释更关注核心CPI，或者更关注CPI的长期趋势。3月核心CPI同比2%，仍然处于较高水平，这可能成为央行不会因为通胀而放松的重要理由。整体而言，目前央行的态度是最不明朗的时期，即“稳健中性”的“中性”对应的货币市场利率到底是多少？这是定调全年债市的基础。

对于债券市场，邓海清短期维持震荡市判断，长期关注二季度债券配置时间窗口。2016年8月以来的货币市场利率中枢抬升可能在2017年2季度结束，如果这一利率中枢在3%附近（7天回购利率），则目前的债券收益率仍然有较高的配置价值。如果央行认可的利率中枢超过3%，同时同业存单监管政策超预期落地，则债市可能仍将经历调整，但之后的配置价值将更为凸显，二季度仍然为配置时间窗口，需要密切关注资金面趋势和央行态度的变化。来源和讯网)

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