桂浩明:券商及私募基金在新三板做市成功的前提

在证券交易中引入做市形式，尽管早在十多年前在国债交易中有过试探，但结果不了了之。两年前在新三板中整体实施了做市制度，近百家券商参加，为上千家挂牌公司提供做市服务，做市成交由此成了新三板市场中最受关注的交易形式之一。

可是，目前看来新三板的做市并未获得料想的成效，进而对做市制度市场上也一直有不一样意见。一个不容躲避的现实是，那些做市公司，与非做市公司对比，并没有体现出太大的优势，不管是换手率还是估值，二者都差不了太多。乃至最近不时会有一些在新三板的挂牌公司请求退出做市成交的形式，重返之前的协议成交形式。另外，券商作为如今唯独能够参加做市的机构，也面对缺少盈利形式的问题。假如说在前几年的行情下券商还委曲能够支持的话，那么到了今年此项业务已经出现了大面积损失。也缘由是如此，做市制度在新三板各项制度中不只争议最大，而且也是诟病最多的。

如今，作为今年新三板市场的一项重要改革办法，管理层制定了有关私募基金参加新三板做市的制度。这样一来，在完成了各项打算及审核今后，私募基金将成为继券商以后的第二类做市机构。在前些天的新三板发展战略高层论坛上，全国中小企业股转系统公司副总经理隋强明确亮相，股转系统正在研究环绕市场分层的差别化安排，私募参加做市将很快推出。对这样的举动，市场各方固然是欢迎的，毕竟偌大的市场，只准券商做市，不只在人力、物力上很难整体满足需求，而且也与国际上许可一切相符条件的投资者都能够做市的通例反差过大。所以，引入其他机构投资者以增加新三板做市商的类型，在做市商制度还处于起步时代就已被提了出来，目前能予以落实，不管对有关制度的完善，还是推进新三板的发展，都被寄予了厚望。

但问题也随之而来。让私募基金参加新三板做市，能够处理什么问题呢？从如今发布的有关制度设计来看，对私募基金获得做市商资格，还是设置了很高的门槛的，绝大大部分私募基金也许缘由是这个或许那个缘由此被拒之门外。根据这个门槛，近期内能有幸成为新三板做市商的私募基金，数目生怕不会超出10家。那么，在如此大的市场中，就放出来这么几条“鲶鱼”，及格的私募做市机构数目不够，能够说是无济于事，又能在多洪水平上改良新三板的做市格式呢？起码就如今而言，笔者认为这样做的象征意义大于其实际意义，这自然也就使得做市制度的这一改革，给人以形式大于内容之感。

更为严格的问题是，这两年来新三板做市制度之所以没有获得使人满意的成果，最主要的缘由还不是做市商组成的过于单一，而且没有切实可行的盈利形式。特殊在行情走弱的背景下，做市商根本就无力在合理的地位支持股价，操作上只能长短理性循环。而就做市商的基本职能来讲，要保护有关公司股份的流动性，又受制于各方面的因素，恰恰新三板市场极端缺少流动性，所以，一方面做市商操作压力极大，另外一方面又力有未逮难以达到预期的目的。目前，开放私募基金做市，因为私募基金没有券商的背景，在提升所交易种类的流动性上就不如券商有更多的好处诉求，至于说在做市过程当中完成价钱发现与保护，也许私募基金会缘由是其决策与操作手段的更加灵巧而显示出某种优势，但有关于如今稀稀落落的交易对手，和非常油腻的成交量，这类优势究竟可否获得有用施展，就不能够不打个问号了。记得去年人们曾经很热切地希望向私募基金开放新三板做市，但目前这一步走出来了，市场各方反响却相当冷漠。个中缘由，值得沉思。

不顾怎样说，引入私募基金成为新三板的做市商是必要的，但这类引入，不能够仅仅着眼于简单的数目上的扩大，而要在施展券商和私募基金各自长项的基础上，有针对性地处理如今新三板做市中所存在的问题。另外，就新三板市场而言，处理流动性是个很急切的任务，私募基金参加做市，也需求以相应的流动性为基础，不然也就难以真正施展其本事。从这一点来讲，在开放私募基金参加做市的同时，新三板还需求加速改良流动性的改革。以笔者之见，这极也许是让券商和私募基金在新三板做市成功的条件。

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