迎接"双击"?打破预期固化才能解决市场钝化

广发证券：打破预期固化才能够处理市场钝化

在上周的周报中我们还提到投资者在争辩究竟是“久盘必跌”还是“夯实底部”，而本周市场就已给出了“跌”的答案。而在下跌的背后更让大家迷惑的是：近期公布的宏观数据显示经济运转处于“高增长、低通胀”的完美阶段，然而A股市场为何彻底没有正面反应呢？

其实在最近半年A股常常出现相似的“钝化”反应，即“遇利空不跌，遇利好不涨”，这使得许多“投资常识”反而到了今年都不怎样好用了——之所以会出现这类情形，我们以为源于市场预期的“固化”：

1、尽管宏观数据在改良，然而市场对经济改良连续性的预期已经“固化”——投资者广泛以为来年上半年宏观数据会再次回落，本轮经济改良最多撑到年末。8月工业增加值从6%上升至6.3%，PMI从49.9%上升至50.4%，这都是今年以来最强的改良幅度，然而市场并没有所以而高兴。缘由是大家广泛以为如今的经济数据改良是地产周期、库存周期、基建周期三大周期一起发力的结果。然而地产周期已经有“见顶回落”的特点，而补库存周期普通都不会超出半年，所以市场对经济改良连续性的预期已经固化——即到了来年上半年，极也许地产周期和库存周期会同时消失，届时单靠基建发力不也许再把经济稳在如今的水平，宏观数据又会再次拐头向下。

2、尽管通胀数据在回落，然而市场对货币政策空间的预期已经“固化”——投资者广泛以为即便通胀很低央行也不会再放松货币政策了（固然也不会进一步收紧）。8月CPI从1.8%大幅回落至1.3%，创年内新低，然后市场也没有所以而高兴。假如是在之前，低通胀必定会激发投资者对央行降息降准的联想，然而目前大家广泛以为央行同时面对房价高涨和汇率贬值的压力，会担忧降息降准也许刺激地产泡沫或许激发资本外逃。所以市场对央行货币政策的预期也已经固化——即央行对短时间货币工具的运用已经轻车熟路，在今年不会再冒然进行降息降准的操作了，固然也不会收紧货币政策。

3、如何打破对经济改良连续性的预期固化？——起码要比及来年上半年才存在被打破的也许性。如今投资者对本轮经济上升周期的预期是“最多撑到今年末”，而要打破这个固化的预期，起码也要比及来年上半年了——缘由是在今年末之前，不管经济数据是持续改良还是转向下滑，其实都没用：假如宏观数据持续改良，那么就有人会说“横竖来年上半年还是会回落”； 假如宏观数据开始下滑，那么又有人会说“你看吧，果真撑可是今年末吧”。只有比及来年上半年，假如经济数据还能强势向上，才能够真正打破投资者对经济改良连续性的固化预期。

4、如何打破对货币政策空间的预期固化？——只需央行再次降准或降息便能够打破，但这确实是小几率事件。假如央行在近期再次降准或许降息，那么市场彻底有也许打破僵局，直接向上冲破。但问题是这确实是一个小几率事件——我们以为除非在看到经济、通胀、房价、美元兑人民币汇率这四者都同时出现回落以后，央行才也许重启降准或许降息，而这个要求确实太过刻薄了。

5、在对经济和货币政策的预期都已固化的环境下，唯独的冲破口只有“利率”——最近半年，利率确实曾出现过偏离货币政策的动摇，而且阶段性打破了市场的僵局。普通来讲，利率的方向和货币政策的方向应当是一致的。可是在某些外力的影响下，利率确实也许阶段性地偏离货币政策的方向——最有代表性的案例就是今年6月中旬到8月中旬，央行的货币政策一直保持稳固，然而在资金“加杠杆”配债的影响下，债券收益率又降低了30个BP，当时这类利率下行就曾阶段性打破了市场的僵局——A股市场在当时出现向上反弹，而且活跃度显著提升，构造性热点也层出不穷。

6、市场应对：假如接下来利率水平持续稳持稳固，市场就将依然处于“钝化”阶段，“久盘必跌”以后也许还是“跌不深”。上周A股市场出现了“久盘必跌”，然而在对经济和货币政策的预期已经固化的环境下，假如利率水平也持续保持稳固，那么就很难出现让人惊恐的利空因素。再加上依据我们近期的路演反应，还有许多保险资金在等着“跌破2900点抄底”，所以本轮下跌极也许还是“跌不深”，也许大盘指数都跌不破2900点就又会出现小反弹。

7、可是要小心在年末之前利率出现阶段性“向上偏离”的也许性，进而使市场钝化被“向下打破”，一旦产生就是真实的减仓信号。在货币政策稳固的环境下，在6月中旬到8月中旬曾经出现了利率的“向下偏离”。可是我们以为在年末之前，利率“向上偏离”的几率弘远于“向下偏离”——6月中旬到8月中旬利率的“向下偏离”，背后的推手在于资金“加杠杆”配债，然而近期央行已经陆续通过“锁短放长”提升了杠杆资金的时间本钱，再加杠杆的难度较大。而近期宏观数据出现向上改良，实体收益率在上升，反而也许致使资金“脱虚向实”，这样就会抬升资金利率；另外一方面，假如美联储在年末之前再次加息，致使中美利差收窄，那么也不消除国内利率水平会追随性上升。一旦以上因素形成利率“向上偏离”，便也许带来市场钝化被“向下打破”，那就真正到了该减仓的时候了。

中信建投：迎接盈利改良和流动性修复的“双击”

宏观经济向高潮迈进。8月宏观数据表示，经济增长短周期企稳进一步确认，价钱修复带动企业盈利改良逻辑延续。生产端受淡季补库带动，8月工业增加值同比上升。考虑到后续低基数，企业盈利改良带动的库存回补动力，估计生产端好转会延续到四季度。需求侧，全球经济企稳带动中国出口需求反弹开始呈现；固定资产投资止住下滑势头，民间投资有触底迹象。考虑到全球主引擎美国经济增长仍能连续，国内货币政策“脱虚向实”金融维稳意愿不减，我们推断宏观经济将迎来阶段性的小高潮，向短周期经济高点迈进。

流动性拐点未至。近期国债收益率震动下行更多是对经济增长确实认和短时间流动性压缩的担忧，不组成趋向拐点。第三库存周期带来的需求弱复苏不管从幅度还是从连续性上都小于以往，货币政策压缩也许率会失?。我们保持美联储年内加息一次或不加息的推断，下周美联储议息会议加息失?会减轻流动性对估值的克制，从而会迎来盈利和估值双双边沿改良的阶段。

市场惊恐情绪释放。从我们跟踪的市场情绪指标（分级基金交易份额比、期权动摇率利差）来看，投资者避险情绪已降至低位，另外股指刻日基差在节前逼近0值，沪深300主力多单持仓用时两个月再次超出空单量，也体现出通过很多天盘整后市场惊恐情绪获得了较为充足的释放。依据我们的投资者情绪调查结果，本周仓位略有降低，依然有6成投资者以为大盘指数将在将来一个月上涨。

国企改革是“资产荒”的下一个凹地。在康波从阑珊向萧条的行进中，资金本钱和收益的歪曲加重，存量资金偏向于填平每个估值凹地。不管是A股高股息板块，还是PPP主题都是“资产荒”的逻辑在发酵。而最风生水起的是港股市场。自脱欧以来香港恒生指数累计涨幅已接近20%，港股的连续走强体现了资金关于高分红的中国蓝筹股的追捧。而我们推断国企改革板块有希望成为“资产荒”的下一个凹地。低估值蓝筹集合在国企改革板块，改革预期强。从盈利上看，今年1-7月国有企业总收入同比转正，利润降幅收窄，基本面好转的背后与供应侧改革推动带来的价钱修复有关，也有国企体制机制和公司管理改良的缘由。我们近期梳理国企上市公司公密告现，央企和地方国企动作在加速！特别是混改，国企壳转让的速度在提升，背后体现国企改革板块适应资金“脱虚入实”的慷慨向，资本市场助力国改是监管阻力最小的方向。

早周期价值迎“双击”。在企业盈利改良和流动性修复预期的用处下，早周期行业仍需重点关注。建议关注有色（锂电铜箔，稀土，锌、铅等工业小金属）、黑色（煤炭、钢铁）、石化、化工等板块投资机遇

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