旧题未解又生新疑康泰生物IPO面临考验

“山东非法经营疫苗系列案件”（简称“山东疫苗事件”）闭幕已半年之久，但其给疫苗流畅行业带来的变局正逐步显威。跟随国家收紧对二类疫苗采购、销售环节的监管，疫苗生产、经营企业广泛面对销售形式转变所带来的经营压力。12月5日，深圳康泰生物更新IPO预披露材料，进一步提醒了疫苗流畅行业如今所面对的困局，和公司转变销售形式也许对经营成绩带来的冲击。记者从同日披露的反应看法中还发现，关于康泰生物此前所存在的股权代持、IPO前夕频仍的股权转让，和实控人杜伟民与一家IPO被否公司的关系等多个敏感问题，公司在更新的预披露材估中仍语焉不详。旧题未解，又生新疑，康泰生物IPO或将面对严格考验。

销售形式转变增加成绩变数

康泰生物主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，如今主要产品有重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（10μg、20μg、60μg三种规格）、b型流感嗜血杆菌联合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗等产品。预披露材料显示，本次公司拟发行4100万股，召募资金5.58亿元，在创业板上市。

从去年6月初次披露招股书到本次更新预披露材料的近一年半时间内，国内疫苗流畅行业的政策监管及市场环境均产生巨变，康泰生物经营发展由此面对较大的不确定性。

受“山东疫苗事件”系列影响，国家食药监总局、国家卫计委于今年6月14日最新修订《疫苗流畅和预防接种管理条例》规定，二类疫苗需由疾病预防控制机构通过省级公共资源交易平台进行采购，原疫苗经营企业不得购进疫苗，不得将疫苗销售给疾病预防控制机构之外的单位和个人，2016年12月31日前应将已购进的第二类疫苗销售结束，2017年1月1日起停止疫苗销售，请求撤销《药品经营允许证》或核减疫苗经营范围。

据了解，康泰生物主要产品中属于国家免疫规划范围内的一类疫苗乙肝疫苗和麻风二联苗主要通过招标方法进行销售，国家免疫规划范围之外的由公民自费接种的二类疫苗乙肝疫苗和麻风二联苗和其他二类疫苗主要以“经销为主、直销为辅”的方法销售。受上述监管新规影响，康泰生物不能够不调整销售形式，公司二类疫苗自2017年1月1日起开始将所有转为直销形式。

销售形式转变给公司带来的系列财务风险则成为其当下头对的最大困局。首先，本来较高的应收账款余额也许在直销形式下进一步缩小，并有增大公司坏账打算计提的风险。

据预披露材料显示，公司报告期内（2013年、2014年、2015年及2016年1至6月）应收账款余额分别为1.26亿元、1.54亿元、1.69亿元和 2.45亿元，占当期主营业务收入的比例分别为52.13%、52.09%、38.09%和121.60%。同期，公司经销占比分别为62.24%、65.24%、68.00%和64.36%。而将来公司客户将所有为各地疾病预防控制机构，销售形式所有转为直销，因为疾病预防控制机构的内部审批环节较多，回款周期较长，这无疑会致使应收账款余额进一步增加。

另外，受“山东疫苗事件”影响，康泰生物今年上半年销售已现显著分化。回看公司分季度各类疫苗销售情形，一类疫苗一、二季度分别销售454.12万剂、996.14万剂；二类疫苗一季度销售297.64万剂，而二季度仅售10.38万剂。由此不好看出，公司二类疫苗销售于二季度基本停止，使得公司2016年二季度主营业务收入较上年同期降低56.31%。

同时，销售形式所有转为直销后，公司还需求面对各类疫苗销售单价大幅提高，和专业化推行形式下仓储物流费用、 销售服务费增加等财务风险，这不只会对公司短时间内经营成绩带来较大的冲击，同时也为公司将来经营成绩增加了诸多不确定性。

反应看法关注疑点悬而未解

一边是更新预披露材估中折射出的财务风险，一边则是上次招股书中的诸多疑点仍悬而未解。跟随证监会同日披露对康泰生物的反应看法，关于公司IPO前的股权代持、频仍股权转让和实控人杜伟民与延申生物的关系等敏感问题，再次引发市场高度关注。

股权代持现象一直遭到监管重点关注。反应看法显示，2010年10月31日，王峰将代王军侠持有的714万股股份无要求转让给王军侠。2011年7月31日，王峰将代杜伟民持有的1761.2万股股份无要求转让给杜伟民。针对这两笔股权代持，证监会发行监管部要求公司说明朝持的缘由、背景，提供代持关系的证实；说明朝持关系分两次消除的缘由及合理性，而且进一步要求发行人说明在如今的股权构造中是不是还存在拜托持股、信任持股。然而，记者查阅更新的预披露材料，并未看到公司对上述股权代持予以详细说明。

另值得关注的是，发行监管部曾对康泰生物实控人杜伟民任职另外一家拟IPO疫苗企业的细节予以了关注，但更新的预披露材料对此亦是语焉不详。据披露，杜伟民曾担任过江苏延申生物科技股份有限公司（简称“延申生物”）的董事、副董事长，时间为2003年6月至2009年5月，期间延申生物曾向证监会请求IPO但最后未被核准。记者进一步查悉，延申生物被否缘由系申报材估中的缴税申报表存在重大瑕疵，而且延申生物召募资金投向的市场前景存在较大不确定性，不相符有关上市规定。

针对这段经历，发行监管部在反应看法中要求公司说明“杜伟民与这家公司的历史渊源；联合延申生物的主营业务、提供的主要产品和服务，说明发行人的主营业务、产品、技术、人员是不是存在起源于延申生物的情形” 。同时要求公司“详细说明延申生物的IPO请求过程，并提供延申生物的招股说明书主要内容、历次反应看法及其答复内容等”。然而，在更新后的预披露材估中，康泰生物并没有对上述被质疑的问题作出任何回应和解释。

另外，在康泰生物申报IPO前半年内，公司多个自然人股东与PE机构间产生了20屡次股权转让，也颇令市场咋舌。对此，发行监管部曾在反应看法中质疑其中是不是存在好处保送和国资流失，要求公司说明转让的缘由及合理性等，但更新的预披露材估中多以“两边一起协商”一言以蔽之，并未就股权转让详细缘由及合理性予以进一步说明。（祁豆豆）

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