鱼跃医疗002223：业绩符合预期研发投入进一步加码

回顾业绩，2021年年报和2022年一季度报告符合我们的预期于越医疗公布2021年，2022年一季度报告业绩:营业收入68.94亿元，同比增长2.51%，归母净利润14.82亿元，同比下降15.73%，对应每股收益1.48元，扣非净利润13.19亿元，同比下降18.90%2022年一季度业绩:营业收入18.21亿元，同比增长9.60%，归母净利润4.64亿元，同比增长1.11%，对应每股收益0.46元，扣非净利润3.93亿元，同比下降10.59%发展趋势核心:三大赛道保持良好发展态势2021年，公司呼吸治疗解决方案收入26.23亿元，同比增长16.04%，其中制氧机收入增长近80%，雾化产品收入增长超过113%糖尿病护理解决方案收入4.56亿元，同比增长70.10%感染控制解决方案收入8.93亿元，同比下降6.03%，主要是基数较高但公司的洁肤柔系列产品在院内新科室和院外市场发展顺利2022年第一季度，如果剔除疫情相关产品，我们预计公司收入同比增长14%左右基石业务:定期产品恢复增长2021年家用电子检测和体外诊断收入14.48亿元，同比下降18.11%，电子血压计产品同比增长35%康复及临床设备收入12.28亿元，同比增长13.35%，其中轮椅产品收入同比增长38%以上，针灸产品收入同比增长近15%此外，急诊服务收入1.83亿元，同比增长2.69%产品结构进一步优化推动毛利率较2019年同期提升，R&D进一步加码2021年毛利率为48.29%销售费用率13.71%，同比上升2.50%，R&D费用率6.17%，同比上升0.20%2022年一季度，公司毛利率为50.70%，同比下降1.20%，主要是原材料成本小幅上升，R&D费用率为7.08%，同比上升2.74%，主要是公司持续推进CGM等产品的布局预测及估值由于新冠肺炎疫情影响公司终端销售，我们下调2022年净利润6.3%至15.84亿元，引入2023年净利润18.24亿元当前股价对应2022/2023年14.1倍/12.3倍市盈率维持行业评级，但由于医药板块系统性调整，我们下调目标价25.0%至35.10元，对应2022年市盈率22.2倍，2023年市盈率19.3倍，较当前股价有57.1%的上行空间风险并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期