壹网壹创300792：4Q21业绩低于预期1Q22疫情下收入增20%

日前，公司公告21年营收11.35亿元，下降12.59%，GMV 271亿元，增长35.5%，净利润3.27亿元，增长5.39%，扣非净利润2.59亿元，下降8.75%，低于净利润，主要原因是21年投资收益和非流动资产处置损益季度上，4Q21~1Q22的营收下降14.39%/上升19.58%，归母净利润下降15.73%/下降2.38%，净利率为30.37%/19.47%运营21年，营销服务+分销业务一直承压，管理服务业务保持高速增长业务方面，21年营销服务2.26亿元，下降46.15%，毛利率44.86%，管理6.05亿元，同比增长16.06%，毛利率59.45%，线上发行2.62亿元，下降25.54%，毛利率28.19%，其他业务内容电子商务和技术咨询服务达4031万元，占总收入的3.54%1年毛利率，费用率稳定，净利率上升毛利率为47.99% ，费用率为14.79% ，净利率28.79%主要是由于体外品牌分红和股权增值，导致投资收益增加5，826万元，公允价值变动损益增加2，419万元疫情形势下，1Q22营收增长仍较上月加快，1Q21GMV增长12.78%，主要得益于曼秀雷敦/全效彩妆/直谈等11个品牌签约后的快速增长以及3Q21新签约的品牌受业务结构变化影响，1Q22净利率下降低利润率的品牌在线营销服务和在线分销业务占比上升，22Q1毛利率为44.13% ，费用率为18.19% ，22Q1净利率为19.47% 21年和1Q22库存由于应收账款周转缓慢和现金流增长而承压1年/22Q1库存周转天数为81天/141天，与上年同期相比+28天/+63天，平均收款期82天/105天，去年同期+30天/+26天21年/1Q21年经营性现金流净额同比下降93.73%和265.21%，主要是存货，应收账款和其他应收款增加建议投资受业务结构变化影响，净利润表现低于预期22—23年盈利预测下调38%，47%/增加24年预测22—24年净利润353/3.91/4.39亿元，是22—24年PE的19/17/15倍下调至增持评级建议风险品牌客户/新平台拓展不如预期，大客户合作终止风险