虹软科技688088：业绩短期承压关注智能驾驶前装业务放量

智能终端景气度下降，车载业务转型等因素导致公司业绩低于我们对虹软科技发布2021年年报和2022年一季报的预期:2021年全年，公司实现营收5.73亿元，同比下降16.12%，归母净利润1.41亿元，同比下降44.01%，归母净利润0.97亿元，同比下降50.83%对应4Q21单季度，公司实现营收1.26亿元，同比下滑30.85%，归母净利润0.18亿元，同比下降55.73%，扣非归母净利润0.20亿元，同比下降91.25%，低于我们之前的预期细分到各个业务板块，2021年，公司移动智能终端/智能驾驶业务分别实现营收5.34亿元/2000万元，同比下降10.73%/70.22%1Q22，公司实现营收1.36亿元，同比下降9.39%，环比增长7.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降55.86%，环比上升33.08%，扣非归母净利润0.14亿元，同比下降66.32%，略低于我们和市场的预期我们认为公司2021年业绩不及预期，主要原因是移动智能终端客户需求波动和智能驾驶业务转型期发展趋势智能驾驶业务转型初见成效建议关注预装定点项目的成交量节奏2021年，公司智能驾驶业务受战略重心调整影响，后装收入大幅下降，整体收入2010.74万元，同比下降70.22%2022年一季度，公司智能驾驶业务实现收入1646.37万元，同比增加1457.95万元，其中前装业务收入约600万元我们认为虹软在智能驾驶业务的前装转型上已经初见成效目前，公司的前装定点项目涵盖长城，长安，何忠，理想，东风蓝兔等国内头部品牌车企的多款量产车型，其中长城，东风蓝兔部分定点车型已经量产出货回顾过去，公司预计2022年量产出货的定点机型共计10款以上我们认为公司智能驾驶预装收入可期舱外视野决心提高，拓展车辆业务能力圈目前，虹软共存储了11种舱内舱外车辆视觉解决方案.同时，虹软与英伟达的自动驾驶领域平台合作，增加了Tahoe，Westlake系列软硬件一体化车辆视觉解决方案等研究项目我们认为，此举有望进一步扩大虹软在车辆视觉方面的能力圈，形成以高通+MTK驾驶舱平台为主，兼顾英伟达自动驾驶平台的芯片应用格局收益和估值保持优于行业评级由于手机终端市场销售不达预期，景气度下降，智能汽车销售受疫情干扰，我公司2022/23年盈利预测为17%/14%至1.65亿元/2.3亿元当前股价对应2022/23年55.8/40.0倍市盈率由于市场风险偏好下降，行业估值中枢下移，我们参考当前可比公司平均估值水平，基于SOTP估值法将公司目标价下调30%至32.00元，对应41%的上涨空间风险驱动的预装产品量小于预期，屏幕光学产品竞争格局的不确定性