老凤祥600612：业绩实现稳定增长渠道优势不断加强

事件公司发布2021年年报和22年一季报:2021年公司实现营业收入586.91亿元，同比增长+13.47%，实现净利润18.76亿元，同比增长+18.30%，扣非后归母净利润15.89亿元，同比增长+5.01%2021Q4，公司实现营业收入89.04亿元，同比增长+13.36%，归母净利润3.78亿元，同比增长+6.99%，扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长+15.87%2022Q1，公司实现营业收入184.42亿元，同比增长+7.23%，实现净利润4.07亿元，同比增长—37.30%，扣非后净利润4.66亿元，同比增长+7.47%全年业绩受益于黄金需求回暖，22Q1增速高于行业2021年疫情防控形势好转，黄金消费需求继续稳步释放，硬金，古金等黄金饰品消费强劲上涨受益于黄金需求回暖，公司业绩实现高增长虽然2022年3月受上海疫情影响较大，但1，2月集中放假带来了黄金的大量消耗总体来看，2022年一季度，全国黄金消费量为260.26吨，同比—9.69%其中，黄金饰品消费同比—0.19%，公司收入同比+7.23%，高于行业增速，初步表现强劲继续拓展渠道，扩大市场覆盖面2021年，老凤祥门店和专柜增加495家，其中自营9家由于疫情，公司调整了经营策略，关闭了香港的三家门店同时，公司推广网络直播，会员商城等新型销售方式，发展多元化销售渠道上海会员总数增长100%，达到40万人深化双百行动，展现职业经理人制度全覆盖2021年，公司制定了《2021—2022年新一轮双百改革实施方案》，不断推进公司制职业经理人制度实施范围，实施第二批14家企业，为公司职业经理人制度全覆盖奠定了基础期间费率持续下降，销售净利润率上升2021年费率同比2.55%，—0.2 pct，其中销售费率，管理费率，财务费率，R&D费率分别为1.36%，0.68%，0.45%，0.05%，同比+0.03%，—0.14%，—0.11%，10.05%管理率下降主要是管理人员的劳动，资本，社保，福利费减少，销售率小幅上升主要是销售人员的工资，社保，福利费增加受金价影响，销售毛利率下降0.41pt，但成本控制较好，销售净利润率上升0.16 pet至4.17%投资建议:公司借双百计划推进国企改革，增强经营活力之机，积极拥抱新的营销模式吸引年轻消费者的眼球，坚持打造经典时尚的新品牌形象在国货浪潮的带动下，公司的品牌优势有望继续放大公司产品结构不断优化，紧跟市场，品牌和设计能力不断提升，推广自产模式，创新+智能生产优势渠道方面，公司依托加盟商加速渠道拓展，通过区域总经销+销售子公司加强对加盟商的控制，有助于加速渠道下沉，提升市场份额预计公司2022—2024年净利润分别为20.82，23.31，26.53亿元，是PE的9，8，7倍，维持买入评级风险因素:行业竞争加剧:反复爆发:黄金价格剧烈波动:消费意愿下降