盛屯矿业600711：减值拖累业绩一体化布局蓝图悄然绽放

事件:公司发布2021年年报和2022Q1季报2021年，公司实现营收452.37亿元，同比增长15.3%，归母净利润10.31亿元，同比增长1645.6%，扣非归母净利润6.51亿元，同比增长378%2022Q1公司营收62.26亿元，同比下降45.8%，环比下降20.8%，归母净利润3.75亿元，同比下降10.0%，环比增长181.1%，归母净利润4.52亿元，同比增长7.2%，环比增长261.1%表演符合我们的期望铜，钴，镍产能释放，产品量增加由于尤山镍业和CCR项目产能释放，公司铜，钴，镍产量大幅增长量:锌产品销量25.64万吨，同比增长3.12%，镍产品销量4.01万吨，同比增长13.58%，钴产品销量1.02万吨，同比增长52.4%，铜产品销量3.94万吨，同比增长38.27%李:伴随着经济复苏和新能源汽车的快速发展，铜，钴，镍的价格大幅上涨，公司盈利能力明显改善锌吨毛利1084元，同比下降153元，主要是锌精矿加工费下降，每吨镍毛利41807元，同比增加19229元，每吨钴毛利112，878元，同比增加66，079元，每吨铜毛利28779元，同比增加11417元公司毛利率和净利润率分别为9.71%和5.60%，同比分别上升5.56%和5.05%非经常性损益变动较大，减值损失拖累2021年业绩2021年公司非经常性损益变动较大，其中公允价值变动净收益4.5亿元，增加4.22亿元，主要是交易金融资产收益增加2.61亿元，资产减值损失3.63亿元，同比增加2.66亿元，主要是无形资产，其他流动资产和在建工程增加，信用减值损失增加1.65亿元，主要是其他应收款明显增加，归母净利润受减值损失影响3.08亿元22Q1资产减值损失减少，业绩环比增长与上年相比，业绩增长主要是量价齐升未来方面:1)行业保持高景气，产品性价比强劲全球通胀高企，供应链问题不断，欧洲能源危机导致锌减产，铜锌价格居高不下，新能源汽车需求旺盛，供应增长缓慢，镍钴价格坚挺2)实施上控资源，下扩物资战略，一体化布局逐渐成型上游:CCM3 1万吨铜，5800金吨氢氧化钴项目产能攀升，凯龙威3万吨铜，4000吨钴项目年底投产，胜迈镍业4万吨镍项目稳步推进下游:科力新高端钴产品产量不低于3000吨，重点推进贵州30万吨硫酸镍，30万吨磷酸铁，1万吨含钴电池材料项目建设，2023年上半年一期15万吨硫酸镍投产3)资源增储潜力大，上游管控能力增强卫龙和FTB项目均位于富矿带，靠近大型铜钴矿，具有良好的找矿前景和未来增加储量的巨大潜力投资建议:铜，钴，镍价格较高，伴随着产能逐步释放，公司业绩将明显增长我们预计公司2022—2024年实现净利润19.18亿元，24.56亿元，32.91亿元，EPS分别为0.68元，0.87元，1.16元，4月29日收盘价对应的PE分别为10，8，6倍，维持风险:能源价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期