欧派家居603833：22Q1扣非净利润同增12%龙头阿尔法能力凸显

事件:公司发布一季报，22Q1实现营业收入41.4亿元，同比增长25.6%，归母净利润2.5亿元，增长3.9%，归母净利润6.1%，下降1.3个百分点，，扣非归母净利润2.3亿元，增长12.0%，扣非归母净利润5.6%，增长5.0 pct . 22 Q1毛利率27.7%，下降2.5pct .期间费用率20.4%，少1.5pct其中，销售/管理/R&D/财务的费用率为9.1%/7.1%/4.9%/—0.8%，同比变动幅度为—0.6厘/—0.3厘/—0.1厘/—0.5厘22Q1经营性现金流量净额为—3.2亿元，同比下降44.3%衣柜业务继续快速增长从产品来看，22Q1橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营业务分别实现营收13.2/23.2/1.7/2.2/0.4亿元，同比增长5.1%/40.9%/1.2%/32.3%/43.5%，占比31.9%/43.5%橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营业务毛利率分别为30.46%/28.58%/20.35%/10.08%/12.06%，同比下降1.21 pct/2.35 pct/1.40 pct/1.46 pct/39.62 pct大宗业务毛利率承压渠道方面，22Q1直营店/网点/大宗业务/其他分别实现营收1.2/32.2/6.7/0.5亿元，同比变化+51.2%/+34.1%/—7.0%/—9.9%直营店/网点/大宗业务/其他毛利率分别为58.12%/26.66%/27.14%/26.93%，同比下降2.03 pct/2.17 pct/3.09 pct/3.81 pct/2.26 pct截至22Q1，欧式橱柜/欧式衣柜/欧珀丽/欧珀丽卫浴/欧珀丽木门的门店数量分别为2449/2143/974/810/1022家，较21世纪末变化了—10/—58/—15/+5/+1总数为7398人，比21年末减少77人预测与评级:我们预计公司22—23年净利润30.2/35.8亿元，以当前收盘价对应23/20xPE，同比增长13.4%/18.5%取绝对估值法和相对估值法所得结果的下半部分，估计公司合理价值区间为124.11~129.07元给予优于市场的评级风险:房地产行业下行风险，品类和渠道拓展不及预期风险，原材料价格持续高企