中国中铁601390：22Q1迎开门红有望继续受益稳增长

2Q1营收/归母净利润同比+12.8%/+17.0%，维持增持评级日前，公司发布22年一季报:22Q1营收/归母净利润2665/760亿元，同比增长+12.8%/+17.0%，20—22年Q1 CAGR分别为22Q1新签合同6057亿元，同比增长+84%，其中基建新签5435亿元，同比增长+94.1%Q1在20—22年间的CAGR约为25%，证明了稳定增长我们维持公司22—24年净利润31.2/35.1/393亿元可比公司22年Wind的平均预期值为7.6 XPE考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性低于可比公司，给予22年7倍市盈率，目标价8.83元，维持增持评级2Q1房地产开发加速交付结算，综合毛利率下降22Q1公司基建实现收入2309亿元，同比增长+11.3%，占比下降0.9pct至86.6%，毛利率为—0.3pct至7.8%房地产开发加速交付结算，实现营收89亿元，同比增长+71.7%，毛利率—10.4%至17.2%，工程装备及零部件制造实现营收65亿元，同比增长+1.9%，毛利率同比—0.9%至18.9%，调查及咨询服务实现收入49亿元，同比增长+12.1%，毛利率同比+1.5%至25.2%22Q1公司综合毛利率9.2%，对比—0.6 PCT . 2 Q1期间费用率优化，归母净利率提升22Q1公司费用率同比4.9%，—0.5pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比+0.01/—0.25/+0.05/—0.30pct至0.50%/2.31%/122Q1末资产负债率/有息负债率分别为73.7%/24.5%，同比—0.4/+3.1pt，同比—0.03/+2.62pt22Q1公司经营性现金净流出494亿元，较去年同期增加196亿元我们认为主要是由于加快工作进度导致现金大量流出，现金收付比例分别为100%/117%，与去年同期相比为—5.79/—0.25厘2Q1基建订单快速增长，其中公路和市政服务同比增幅超过100%22季度公司新签合同6057亿元，同比增长+84%新签基建4458亿元，同比增长+91.4%，其中新签铁路569亿元，同比增长+7.9%，公路新签849亿元，同比增长+147.5%，市政服务及其他新签合同额4017亿元，同比增长+108.1%我们认为，需求的改善和市场份额的增加推动了高速公路和市政服务的高速增长勘察设计咨询新签合同额119亿元，同比增长+158%，结束了自2004年第四季度以来连续五个季度的下滑趋势，显示了稳增长的可持续性制造设备及零部件新签合同额149亿元，同比增长+5.4%房地产市场销售依然低迷，Q1销售额72亿元，同比增长—28.4%，新增土地储备26.5万㎡，同比增长+85.3%风险:基建投资增速放缓，房地产调控升级，毛利率提升不具备预期的可持续性