森特股份603098：减值拖累净利润BIPV订单有望放量

2021年订单稳步增长，BIPV项目可能会非常繁重2021年，公司新签项目金额42.08亿元，同比增长11.8%三年来，订单量逐渐回升截至2021年底，公司在手订单金额30.1亿元，在手订单收入比为0.96可见金属屋面工程的周转之快BIPV方面，2022年3月7日，公司中标山东重工BIPV屋面项目，中标金额约8亿元，营收占比25.48%，为目前最大单笔BIPV施工订单工期150天伴随着多地疫情形式陆续好转，该项目可能在今年落地我们公司去年签署的许多BIPV框架协议预计将逐渐成为BIPV大单，这将显著增加我们的业绩此外，公司土壤修复订单签约金额处于行业前三，2021年累计中标金额超过7亿元收入略有下降，但BIPV订单可能会显著提升业绩2021年公司营收31.4亿元，同比下降0.41%，主要是疫情影响工程验收结算分产品看，金属屋面收入27.86亿元，增长2.83%，毛利率16.55%，同比下降0.95%，主要是原材料成本上升，土壤修复收入3.06亿元，同比下降4.94%，毛利率23.33%，同比下降1.61个百分点2022Q1公司营收6.12亿元，同比微增0.75%，毛利率19.55%，同比下降0.22个百分点该公司的BIPV大订单预计将在下半年落地，这有望大幅提振其业绩同时，我们估计BIPV的毛利率高于传统金属屋面，有望提升公司整体盈利能力期内费用率上升，减值拖累净利润2021年，公司费用率为10.18%，同比上升0.77个百分点其中，销售及管理费率同比分别上升0.21%和0.46%，主要是BIPV业务拓展费用增加所致，财务费用率同比下降0.23个百分点，主要是可转债转股和赎回相关利息费用减少，R&D费用率同比上升0.33个百分点本期资产及信用减值损失合计约1.81亿元，较去年同期大幅增加1.86亿元，主要是部分客户单项计提坏账增加所致综合来看，2021年归母净利润为3281万元，同比下降82.02%2022Q1实现净利润4122万元，同比下降10.38%，扭亏为盈现金流恶化，资产负债率下降公司现金现金比率为0.7892，同比下降3.58个百分点，现金支付率为0.7996，同比下降5.58个百分点综合经营现金流入净额3，297万元，比去年同期减少2，212万元，主要是原材料价格上涨所致活动现金净流出0.934亿元，比去年同期减少635万元公司资产负债率为48.73%，同比下降8.66个百分点，主要是应付债券大幅减少BIPV产品方面，目前已推出丁龙第三代系列产品，可匹配市场常用的标准光伏组件，发电安装效率高主要用于大面积建筑屋面系统，具有明显的市场竞争优势投资建议:公司年报符合预期伴随着多地疫情逐步稳定，预计公司项目建设进度将恢复正常，BIPV订单有望大幅增加并落地我们给予公司2022—2024年EPS为0.56，1.06，1.68元/股，对应PE分别为51.8，27.6，17.4倍，维持审慎推荐—A评级风险:原材料价格大幅波动，BIPV项目扩产不及预期，疫情持续扰动