益丰药房603939：业绩符合预期新零售业务收入增长亮眼

回顾2021和1Q22的成绩，结果符合市场预期公司公布2021年及1Q22业绩:2021年实现营收153.26亿元，同比增长16.60%，归母净利润8.88亿元，同比增长19.42%，对应每股收益1.24元1Q22公司营收41.48亿元，同比增长14.29%，归母净利润2.72亿元，同比增长12.82%，业绩符合市场预期趋势，业绩增长符合预期，药品收入稳定增长1)中西成药:2021年收入106.26亿元，增长18.17%2)中药:2021年收入14.25亿元，同比增长46.65%3)非药品:2021年营收27.56亿元，同比增长5.11%，毛利率为47.86%，同比上升6.17ppt利润方面，2021年公司扣非净利润同比增长20.30%，主要受益于门店的内外部增长和管理效率的提升区域聚焦和独特的布局选址模式驱动内生外延和高质量扩张2021年公司新增门店1818家，其中自建1197家，并购425家，加盟店297家，关闭101家，1Q22净增门店454家，其中自建232家，并购258家，加盟64家，关店38家区域聚焦战略有助于公司快速占领区域市场，舰队型门店布局和商圈定位法选址模式使公司品牌渗透力不断增强截至2012年1季度末，公司直营店8225家，加盟店996家商业指标保持稳定2021年公司毛利率为40.3%，同比上升2.4ppt，主要受益于公司销售产品结构的变化，销售费用率26.5%，同比上升1.9ppt，主要是新开门店和M&A店培育整合期销售费用增加，管理费率为4.3%，同比下降0.1个百分点1Q22公司毛利率40.9%，上升0.4ppt同比，销售费用率26.0%，与去年同期基本持平我们认为公司的经营指标会逐步改善新零售业务增长亮眼，数字化战略持续升级截至2021年底，公司线上直营店超过6600家，24小时配送店超过600家，覆盖公司所有主要线下城市公司的供应链优势和精细化运营体系保证了B2C业务的持续放量，同时基于高效智能的管理和全生命周期服务体系，持续赋能O2O业务2021年，互联网业务实现营收11.3亿元，同比增长64%，对总营收的贡献为7.4%，增长2.1ppt同比，其中，O2O营收7.8亿元，同比增长95.1%，增速亮眼盈利预测及估值考虑到疫情影响持续，我们下调2022/2023年EPS预测7.7%/6.0%至1.54/1.93元当前股价对应2022/2023年23.8倍/19.1倍市盈率维持优于行业评级考虑近期板块估值修复，维持目标价46.0元，对应2022/2023年市盈率30.7倍/24.8倍，较当前股价有25.0%的上涨空间风险和租金成本上升，新零售模式影响行业增速，政策变化，反复爆发