洪九果品冲击“水果零售第一股”：预付款、应收账款高企现金流连年告负

重庆红九水果制品股份有限公司在报送失败后，最近几天更新招股说明书，继续冲击水果零售第一股HKEx。

公开资料显示，红九水果制品成立于2002年，专注于主要原产于中国，泰国，越南的优质水果的全产业链运营，构建端到端供应链目前，鲜果已在100多个水果原产地选购，共打造了49种水果产品组合

在过去的三年里，红九水果产品的收入一直保持着较高的增长率2019年至2021年营收分别为20.8亿元，57.7亿元和102.8亿元，增速分别为178%和78%

洪九果建立了核心水果产品组合，涵盖榴莲，山竹，龙眼，火龙果，樱桃，葡萄六大品类，打造了自己的品牌分别占2019年，2020年和2021年总营收的75%，68%和58%截至2021年底，红九水果在全国设立了19个销售分公司和60个分拣中心

洪九国通过终端批发商，新兴零售商，超市和直销四种渠道销售水果，其中终端批发商贡献了主要收入，分别占报告期总收入的51%，53%和53%截至2021年，红九水果共有1076家终端批发商

水果是非标准化的产品，鲜果经销商很难建立稳固的护城河根据洪九国在招股书中的分析，水果的种植端和零售端是分散的，从果园到零售商的价值链可分为采摘，分拣，包装，保鲜，储存，运输等程序可是，大多数分销商只能处理部分程序，因此形成了一个冗长，高度分散的行业价值链，涉及许多中间商2021年行业平均亏损率在1%—5%之间，行业平均利润率在5%—20%之间

公开资料显示，最近几天来，鲜果经销商纷纷抢滩市场除了红九水果产品，百果园，先锋水果等头部品牌也在争夺水果零售第一股

从市场结构来看，我国鲜果配送市场高度分散按照2021年的销售收入计算，前五名的市场份额占比不到5%根据知识咨询的数据，2021年，作为中国第二大鲜果经销商，红九水果的市场份额仅为1%，行业最大的鲜果经销商的市场份额也仅为1.1%超市，夫妻店，菜市场等传统渠道仍是我国鲜果零售的主要渠道，占2021年我国鲜果零售市场总量的69.5%

在产业链中，鲜果经销商话语权不高，业务发展受制于诸多不确定因素上游水果供应商和物流服务商，水果价格和质量，终端销售渠道等任何变量的变化都会对公司和现金流产生重大影响

反映在红九水果的财务数据上，预收账款和应收账款连年增长，经营活动现金流量持续为负2019年至2020年，预收账款分别为6.6亿元，8.8亿元和13.6亿元，经营活动使用的现金净额分别为—4.5亿元，—8.04亿元和—9.81亿元洪九果品表示，经营活动产生的现金流出主要是由于贸易及其他应收款大幅增加，为优质水果产品预付货款

截至2019年，2020年和2021年，洪九国扣除损失准备后的贸易应收账款分别为7.1亿元，20.1亿元和37.1亿元应收账款周转天数分别为106.9天，87.6天和103天

行业门槛低，外部环境在变除了传统的超市，零售店，夫妻店，洪九国的竞争对手也有很强的进入市场的实力，比如生鲜电商，社区团购等洪九国的线下销售网络在扩大，但规模效应不明显它通过改变水果产品结构，营销活动和降价来刺激销售，导致水果单价下降水果平均售价从2019年的14.9元/公斤下降到2021年的10.3元/公斤

公司毛利率逐年下降，2019年至2021年毛利率分别为19%，17%，16%净利润分别为1.6亿元，2.7亿元，2.9亿元，调整后利润分别为2.3亿元，6.6亿元，10.9亿元，调整后利润率分别为11%，11.5%，10.6%

为募集投资资金，红九水果制品拟将本次IPO募集的资金用于完善水果供应链，水果品牌建设及产品推广，数字化系统升级及全球水果产业互联网平台开发，部分资金将用于偿还银行贷款。

中国网财经将继续关注红九水果对HKEx IPO影响的后续进展。