菲沃泰：成长性逆下游行业而动大客户波动大留风险

在下游终端遭遇寒流的情况下，菲沃泰能保持较高的营收增长实属不易，但其招股书中透露出的问题也不容小觑，比如毛利率下降导致的盈利能力下降。

日前，飞沃泰报收于21.60元/股，较3个多月前18.54元/股的IPO价格上涨16.50%期间公司最低股价低至19.75元/股，接近破发上市前几天大涨后，公司进入连续三个月的下跌，这在新股中并不多见

上市后，菲沃泰一季报出现正增长，但扣非净利润却出现较大幅度的负增长2022年前三季度，公司营收和净利润分别为2.91亿元和1818万元，同比分别增长25.78%和14.58%，扣非净利润仅为512万元，同比下降64.21%

飞沃泰的下游是以手机厂商为代表的消费电子产业在消费电子行业消费低迷的情况下，公司年报业绩不容乐观，上市第一年交出的答卷可能会让投资者失望

以18.54元/股发行，飞沃泰市值达到62.2亿元以公司2021年扣非净利润3562万元计算，市盈率超过100倍，估值如此之高，以至于IPO估值已经严重透支了公司未来的成长性

事实上，在Fivotai上市之前，就已经显现出疲态虽然营收保持快速正增长，但公司扣非净利润业绩不佳，中间仍有成本控制的痕迹毛利率下降导致的盈利能力下降也是不争的事实公司业务高度依赖前五大客户，但重要客户渗透率很高，部分前五大客户波动较大，使得公司业绩可持续性存疑

消费电子产品的增长与衰退的对抗

飞沃泰的业务主要是利用旗下的PECVD镀膜设备为即将交付的手机厂商产品提供镀膜保护其产品主要有单层阻液纳米膜，双层防液，防气和多层防腐蚀膜等从2022年开始，公司的销售收入似乎并没有受到消费电子不景气的影响，依然保持了之前的高速增长

报告期内，飞沃泰营收分别为1.43亿元，2.38亿元，4.1亿元，净利润分别为3169万元，5555万元，3932万元公司收入保持较快增长

2022年前三季度，飞沃泰营收仍保持25%的增长，归母净利润保持近15%的增长，主要由1306万元的非经常性损益支撑。

太妃在2022年的快速收入增长与该行业的下游表现截然不同。

从2022年开始，疫情带来的家庭办公消费电子的景气周期告一段落中国信通院数据显示，前三季度中国智能手机出货量1.96亿部，同比下降21.1%在2022年大幅负增长的情况下，2023年也不容乐观IDC预测，2023年中国手机出货量将下降0.9%

2021年，飞沃泰多层耐腐蚀纳米涂层收入由之前的1270万元增长至1.52亿元，纳米涂层设备收入由之前的0元增长至2589万元两项收入的大增带动了公司主营业务的大增

虽然飞沃泰宣称公司的涂层产品先进，但在手机厂商中的整体接受度却难以令人满意报告期内，公司手机涂层数分别为7900万，1.8亿，1.77亿同期全球手机出货量分别为14.49亿部，13.31亿部和13.9亿部，手机市场份额分别为5.33%，13.53%和12.72%2020年爆发后，2021年公司市场份额下降

报告期内，公司涂布的TWS耳机数量分别为50万，60万和2200万只，分别占耳机市场总量的0.29%，2.44%和7.44%2021年公司耳机涂层数的爆发维持了营收的增长，但2022年公司营收的缓慢增长可能意味着这项技术的渗透率提升不快

小米和华为是公司前五大客户，其中小米在2021年成为公司第一大客户，当年贡献1.21亿元，占比近30%招股书显示，2021年，公司在小米手机涂层的渗透率从2019年的16.16%上升至74.73%，在华为手机的渗透率从21.97%上升至54.85%如此高的渗透率，公司在老客户中的增长面临挑战

前五大波动客户

飞沃泰的产品主要应用于消费电子领域，客户有小米，Luxshare，仁宝信息，华为，Vivo等报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为80.59%，84.45%，79.97%，客户集中度较高

此外，飞沃泰还通过Luxshare和歌尔声学向苹果销售产品2021年，公司来自苹果EMS厂商Luxshare和歌尔的收入为1.49亿元，占比36.23%2020年至2021年，公司从歌尔股份获得的收益分别为1074万元和4678万元可是，歌尔股份却遭遇了悲惨的意外2023年11月，一家海外大客户通知其暂停生产一款完整的智能声学产品导致今年营收减少33亿元，相关减值损失9亿元2021年，歌尔股份贡献的收入占菲沃泰收入的10%以上菲沃泰能否从其他水果连锁公司获得更多订单如果没有，公司来自苹果产业链的营收贡献将不容乐观

各报告期末，飞沃泰固定资产账面价值分别为8，571万元，1.02亿元和3.06亿元，占总资产的比例分别为49%，22.48%和41.83%固定资产规模较大，占比较高，其中以PECVA镀膜纳米设备为主截至2021年底，公司拥有该设备304套，账面净值1.24亿元

飞沃泰的生产模式主要是海外生产模式报告期内，该模式销售额分别占纳米薄膜收入的83.13%，87.09%和89.52%

其海外生产方式分为海外一体化生产和海外独立生产前者是根据客户的需求预测，将设备投入客户的工厂或EMS厂商进行生产公司需要安排技术人员负责设备的日常操作，为客户提供技术指导，后者在上述基础上安排人员实施一些处理程序

由此可以看出，有大量的PECVD镀膜设备放在客户的厂家一旦客户流失，公司将不得不收回设备公司的这种商业模式要求客户保持高度的稳定性一旦失去大客户，设备会短时间闲置，处理起来会是个大麻烦

很明显，飞沃泰的收入主要来自海外生产模式，这已经成为行业惯例，那么公司固定产业园的意义何在招股书显示，公司拟募集不超过16.64亿元，其中拟投资8.31亿元用于总部园区建设，3.33亿元用于深圳工业园区建设这个操作是为了接近手机厂商还是EMS厂商

在过去的几年里，菲沃泰的产能处于扩张过程中报告期内，公司产能分别为19.39万小时，36.43万小时和52.14万小时，产能利用率分别为102.97%，81.54%和70.65%在产能利用率不断下降的情况下，公司的产能扩张令人难以置信对于两个工业园区的产能扩张细节，招股书并未过多说明

报告期内，飞沃泰综合毛利率分别为79.16%，77.83%，58.08%，均处于较高水平但公司毛利率呈逐年下降趋势，2021年较上年下降近20%招股书中没有合理的解释

由于a股没有类似PECVD制备纳米薄膜的公司，国内的路线主要是结构保护，三防漆，佩兰科技，主力多为非独立上市公司菲沃泰最终选择了业务相近的世华科技和方邦股份作为可比公司世界科技专注于功能材料，而方邦股份专注于电子屏蔽膜等产品的生产报告期内，同行业可比公司平均毛利率分别为63.31%，64.86%，56.25%相比较而言，公司在报告期内大部分年份的毛利率均远超同业平均水平

飞沃泰的R&D费用占比也逐年下降报告期内，公司R&D费用分别为1686万元，3706万元，3980万元，占比分别为11.8%，15.58%，9.7%如果维持之前的R&D比率，公司2021年扣非净利润会更难看

但从2021年开始，虽然有较高的毛利率，但飞沃泰扣非净利润率大幅下降报告期内，公司扣非净利润分别为5，231万元，9，203万元，3，562万元2022年前三季度仅为512万元，扣非净利润率从30%降至10%以下，与一般制造业持平显然，除了毛利率的下降，公司的净利润正在被除R&D费用之外的其他费用，如管理费用和销售费用所吞噬，公司的盈利能力大幅下降