万家基金陈奕雯、章恒：债市震荡偏强?，动态调整大类资产配置

过去几年，二级债基受到投资者追捧其大部分仓位投资于利率债，信用债等固定收益类资产，小部分仓位投资于风险较高的可转债，股票等权益类资产，通过支持债券，增强股票等方式努力实现资产的保值增值

自上而下，基于对宏观基本面，流动性环境，政策环境，大类资产估值水平变化的跟踪判断，动态调整大类资产的配置比例，股债双轮驱动，追求最优的风险收益比这是陈和张衡这一万元基金对二级债基的投资思路

最近几天，蓝鲸财经记者对话了金牛奖得主陈和卓越权益资深人士张恒陈有8年投资研究经验，专注于债券投资，张恒是15年的股权投研老手，擅长周期轮动两者将再次合作，共同管理万家汇利的二级债基

定投:久期策略优于票息策略。

谈及当前市场债券投资所采取的策略，陈表示，在债券仓位的配置上，应更多考虑采取久期策略一是看好市场中性，第二，目前信用利差处于非常狭窄的位置，相对来说期限利差会更有保护性，所以久期策略可能比票息策略更好具体品种上，她更看好银行的资本补充工具，比如二级资本债，利率债，高等级国企信用债等

陈风格稳健，风险控制能力强陈说，债券投资主要考虑两种风险一个是市场风险，一个是信用风险

所以对于债券组合来说，控制回撤主要从这两个方面入手当我们判断市场有进入系统性熊市的风险时，我们会坚决减仓，在更短的时间间隔内的交易中及时止盈止损市场判断是基于我们对宏观基本面，流动性，政策导向的长期，高频跟踪做出的宏观团队和信用研究团队给出的行业观点有效地帮助我们做出最准确的市场判断交易时，我右侧交易，左侧少做埋伏同时，相比普通中长期纯债，我更注重及时止盈止损陈简介

股权投资:寻找行业发展大周期

拟与陈共同管理万家汇利的基金经理张恒具有15年的投资和研究经验擅长从宏观角度把握投资机会，通过研究全球政治经济发展方向，寻找符合大势，形成重大投资机会的行业，深度挖掘个股

张恒表示，2019年至2021年市场上行后，消费和科技股估值普遍被透支从绝对收益来看，他把投资主线转移到了周期板块从全球来看，传统能源正在经历供给侧改革过程，由于缺乏长期投资能力，供给能力不足即使现在经济复苏乏力，但能源的供应仍然相对匮乏，因此投资机会凸显

经过行业对比分析，四季度，张恒继续看好煤炭和新能源运营商，同时长期看好有色板块铜的投资机会不过，他表示，铜业的布局可能更为长远

目前煤炭的估值普遍在5—8倍由于煤炭本身的盈利能力和分红水平发生了较大变化，预计四季度煤炭的估值将进一步提升目前这种高分红高现金流的板块应该引起重视张恒说

另外，张衡说新能源运营商已经过了依靠政府补贴的发展阶段，基于目前的经营环境可以获得较好的盈利能力同时，在电力资源方面，光伏风力发电仅占全社会的11%未来作为清洁能源，理论比例可以提高到50%以上，有5倍以上的增长空间

自上而下的大类资产配置

在二级债基的投资策略上，两人首先从自上而下的角度进行大类资产配置，重点关注增长，通胀，政策环境，资产估值，市场流动性等指标，选择性价比最好的资产。

陈说，目前，经济处于低增长状态，但市场对增长的预期已逐步改善中国的通货膨胀会有一定的上升压力，但总体来说，这仍然是一个结构性问题总体通胀水平可控，不构成核心矛盾

从流动性来看，当前货币政策相对宽松，有利于股票债券市场就估值水平而言，债券整体估值水平已经有点贵了权益类资产年初至今调整后，从市场整体估值来看并不是特别高，除了部分赛道还是贵的相对而言，相对于债券资产，权益类资产的性价比是逐渐体现出来的

至于具体的投资操作，陈表示，综合考虑，会倾向于相对均衡地配置股票和债券两类资产如果未来政策层面出现一些新的催化因素或者基本面已经见底的明确信号，有可能在现在的基础上系统性地提高权益类资产的比例

展望后市，陈认为，债券牛市还没有结束最核心的原因是基本面承压的局面没有得到有效扭转，预计流动性仍将宽松最近，在中观产业层面观察到一系列有利因素，工业生产活动有所改善年中以来，稳增长政策对融资和总需求起到了一定作用，可持续性有待观察预计短期内市场将以震荡为主

张恒认为，目前权益市场整体估值水平不高，系统性风险可控，结构性机会不断涌现，可以相对有效地增加收益关注煤炭，绿色电力，军工等高景气或低宏观关联的板块