华创宏观：5月出口超预期，难掩结构性走弱迹象

文/华创证券研究所所长助理兼首席宏观分析师:张羽

以美元计价，5月出口同比+16.9%，预期+7.3%，前值+3.9%，以人民币计价，5月出口同比+15.3%，前值+1.9%以美元计价，5月进口同比+4.1%，预期+0.6%，前值+0%，以人民币计价，5月进口同比+2.8%，前值—2%

为什么5月出口超预期主要原因与5月疫情缓解后恢复通关有关，部分商品可能出现前期积压订单集中释放的现象不过，虽然5月出口修复超预期，但考虑到中国出口份额下行压力依然存在，全球需求结构性下行压力依然较大，或仍难以改变出口放缓的趋势

1，疫情对通关的影响或加速恢复。

5月份，伴随着复工的逐步推进，上海海关的出口可能会加快，宁波港的货物吞吐量份额可能会叠加疫情对通关的影响可能会加快上海海关的出口量占全国出口总量的20%左右，历史数据也表明上海海关的出口趋势与整体出口趋势基本一致4月份，受上海疫情影响，上海海关出口同比—44%，而2021年以来的平均值在+33%左右4月份，上海海关出口拖累整体出口增速—9个百分点，较2021年以来平均值5%左右的正向拉动下降约14个百分点

5月以来，通关可能出现加速修复迹象:据上海海关统计，5月1日至5月13日，上海海关共审批出口原产地签证申请9000件，与4月同期相比增长+57%，5月下旬不排除进一步加速此外，宁波海关还占全国出口总额的近7%上海疫情发生后，宁波海关吞吐量快速增长4月和5月，宁波港集装箱吞吐量同比增速分别为21%和32%，分担了上海海关的部分货物吞吐量，为出口量带来了约2%的提振

2.商品级别:显示结构修复。

在5月份出口商品结构中，其他机电产品，劳动密集型产品，贱金属产品，电子产品对整体出口同比增速的拉动作用最强，合计达到9.4个百分点，可以解释5月份出口增长的72%5月份出口商品结构的变化可以分为三类

第一类是贱金属产品，劳动密集型产品等5月份出口同比增速不仅有所回升，而且明显强于4月份疫情发生前的水平:5月份基本金属产品和劳动密集型产品同比增速分别为2.5%和3.9%，而今年1—3月份为1%和2.3%由于这些产品在出口方面具有很强的竞争优势，出口强劲背后的原因可能与4月份有关

第二类是汽车和其他机电产品4月份这些产品的出口拉动率基本回升到疫情前的平均水平，表明疫情对行业的影响基本消退

第三类是后地产周期，电子，医疗器械等产品尽管5月份这些产品对出口的拉动率较4月份有所上升，但今年1—3月的平均出口增速仍在下降，这反映出全球对电子产品，耐用消费品等的贸易需求仍在下降，这仍对中国的出口增长构成下行压力

3.量价:5月出口量有所恢复，也反映出出口受物流恢复影响较大由于出口价格指数通常在大约2周后发布，这里我们使用统计公报中公布的商品出口量/量来估计出口价格可以看到，5月份大部分商品的出口量有所回升，而出口价格仍维持在高位

4，5月份出口超预期后，对未来有什么看法虽然5月出口超预期修复，但仍难改变出口结构性走弱的迹象除了疫情，4月份的出口还反映了什么——4月进出口数据回顾，梳理出中国出口面临份额下降的压力，以及电子等商品的需求，但这些压力并没有得到缓解第一，虽然5月出口超预期，但电子，房地产，医疗用品等产品出口仍在下滑，全球需求的结构性下滑仍在发生其次，基于现有数据，预计4月份中国出口份额远低于2020—2021年的水平，出口份额下降的压力依然存在

风险:外部需求强于预期。