顺丰控股002352：利润率改善明显未来增长可期

公司发布2022年第一季度报告，整体情况符合预期2022Q1，公司实现营业收入629.8亿元，同比增长47.8%，归母净利润10.2亿元，较去年同期亏损9.9亿元，扭亏为盈，归母净利润9.1亿元，较去年同期亏损11.3亿元，扭亏为盈，利润同比大幅改善收入增长主要来自供应链和国际业务收入增长经营数据显示，2022Q1，公司实现业务量24.3亿票，同比下降1.5%，主要是受国内部分城市疫情对快递业务量的影响，门票收入16.3元，同比增长4.2%，主要来自产品结构优化，供应链及国际业务收入202.1亿元，同比增长451.0%，主要是合并嘉里物流相关业务收入所致毛利率提升明显，产品结构优化和成本控制取得成效2022Q1公司营业成本552.6亿元，同比增长39.7%，营业成本增速低于营收增速，公司实现毛利77.2亿元，同比增长152.9%，毛利率12.3%，同比上升5.1个百分点公司毛利率的提升来自于产品结构的优化，低毛利产品比例的降低，精益成本控制带来的投入产出效率的提升销售费用和管理费用控制良好，净利润率明显提升2022Q1，公司销售费用6.4亿元，同比增长0.2%，管理费用43.2亿元，同比增长39.4%，R&D费用为5.6亿元，同比增长8.8%销售费用率和管理费用率分别为1.0%和6.9%，分别下降0.5个百分点和0.4个百分点，两项费用控制良好2022Q1公司财务费用5.6亿元，同比增长111.9%，主要是平均贷款余额增加2022Q1公司扣非归母净利润率为1.4%，较上年同期的—2.7%有明显改善新的股票期权激励计划的发布，有利于吸引和留住优秀人才，有利于公司中长期发展公司发布2022年度股票期权激励计划，拟授予激励对象的股票期权数量不超过6，000万份，占公司总股本的1.23%其中，首次授予的股票期权数量为4985.91万份，占比83.1%，保留量为1014.09万份，占16.9%激励对象包括公司董事，高级管理人员，核心管理人员和核心关键人员，首次授予的激励人数不超过1，471人股票期权行权价格为42.61元/股本计划授予的股票期权年度业绩考核目标为:2022年至2025年，营业收入分别不低于2700亿元，3150亿元，3700亿元，4350亿元，或归母净利率分别不低于2.1%，2.6%，2.9%，3.3%考虑到公司主营业务快递收入增长与宏观经济增速的强相关性，我们预计快递收入将保持稳定增长假设2022—2024年，快递收入增速分别为9.0%，8.5%，8.0%供应链和国际业务方面，考虑到收购嘉里物流带来的实力提升，以及疫情趋缓后更加频繁的国际交流，我们预计未来供应链和国际业务有望保持较高增速，假设2022—2024年供应链和国际业务收入增速分别为80%，60%和45%成本方面，伴随着公司精益成本控制和四网融合的推进，我们预计人工成本和运输成本收入占比将稳步下降假设2022—2024年，人工成本收入占比分别为40.2%，40.0%，39.9%，运输成本收入占比分别为34%，34%，33.9%根据上述假设，我们预计2022—2024年公司营业收入分别为2719.8亿元，3516.3亿元和4410.2亿元，同比增速分别为31.3%，29.3%和25.4%，归母净利润分别为64.4亿元，86.4亿元，110.3亿元，同比增速分别为50.9%，34.1%，27.7%，对应的PE分别为36.1倍，26.9倍，21.1倍看好鄂州机场投入运营后公司快递业务，供应链，国际业务的发展，以及精益成本控制带来的投入产出效率提升，维持增持评级业务量增长低于预期，资本支出超出预期，劳动力成本的增长超出了预期