喜临门603008：Q1业绩符合预期零售品牌力提升

报告导读 公司发布2022 年一季报:22Q1 单季实现营收14.05 亿元，在高基数下保持增长，归母净利0.54 亿，扣非净利0.49 亿，扣非利润率符合预期非经常性损益主要系21Q1 有出售晟喜的利得以及睿喜金融资产投资收益公司1—2 月增速较快，3 月受疫情影响发货验收，预计递延至Q2 兑现 投资要点 22Q1 零售端成长性仍具韧性，门店持续扩张自主品牌零售22Q1 营收9.18 亿，其中线下6.94 亿，线上2.23 亿疫情影响线下321营销活动，尤其风控地区活动效果不达预期，但公司零售业务增长仍然具备韧性预计5月疫情得到控制后，物流逐步恢复，后续会逐步释放前期压抑的购置需求，公司安排的五一大促，6 月梦想喜临门大促迎接疫情后需求复苏，看好后续表现 渠道品类扩张方面，22Q1 净增门店94 家，喜临门净增92 家至3991 家，MD 沙发598 家，受疫情影响公司部分门店装修进度推迟，预计缓解后正常开店分品类来看，床垫7.46 亿，软床+配套4.27 亿，沙发1.93 亿，沙发下滑主要系MD 作为高端品牌，主要在疫情管控较严格的一线城市，消费终端压力较大21 年公司主流客单价在1.4 万左右，22 年会把沙发品类加入到套细化销售，目标客单值提升至1.6 万—2 万 自主品牌工程22Q1 营收0.39 亿，系主动收缩酒店家具装修业务，而酒店床具业务保持快速增长 代加工业务22Q1 营收4.48 亿，21 年公司代加工业务受原材料涨价，提价不及时影响盈利能力较弱，22 年将利润率提升作为业务重心 零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大毛利率: 22Q1 毛利率34.26%，得益于零售业务占比提升，虽然Q1 市场石油价格上涨明显，但公司内部采购部门通过原材料锁价+囤货，成本端控制较好，未影响到毛利 费用率: 22Q1 销售费用率19.93%，营销投入力度加大，管理+研发费用率9.21%，主要系公司高端人才引进薪酬增加，且股权激励费用计提预计有300—400 万 现金流:22Q1 经营性现金流净额—5.51 亿，其中应付账款20.35 亿，疫情期间公司支持加盟商，放宽货款授信额度，同时支持供应商，货款结算加快 盈利预测及估值 床垫行业容量大，成长快，格局优，喜临门零售主业增长质地优异，份额加速提升，持续推荐我们预计22—24 年营收97.33 亿，122.38 亿，153.12 亿，归母净利7.18 亿，9.38 亿，12.04 亿，对应PE 分别为14.27X，10.92X，8.51X，维持买入评级