三峡水利600116：配售电及综合能源持续增长金融资产价值及电解锰波动较

事件:公司发布2021年业绩快报及2022年第一季度业绩预减公告2021年，公司实现营收101.8亿元，同比增长93.62%，实现净利润8.7亿元，同比增长39.55%，符合预期，预计2022年一季度归母净利润800万元至1200万元，同比下降95%至92%，扣非后净利润为1.18亿元至1.44亿元，同比下降19%至1%公司扣非后净利润符合预期，股票价值波动导致归母后净利润增速低于预期投资要点:电力主业量价齐升，2021—2022Q1持续向好趋势该公司的传统主营业务是在重庆配电2021年售电量达到132.18亿千瓦时得益于NDRC和重庆市发改委电价政策的调整，以及公司对配电网中高耗能企业的提价，2021年公司不含税平均销售电价为0.4388元/千瓦时2022Q1，公司实现售电量29.86亿千瓦时用电量下降预计与重庆部分地区高耗能行业关停有关，不影响我们对公司后续用电量持续增长的判断2022Q1不含税售电均价为0.4933元/千瓦时，电价调整得到更充分的体现此外，公司配网业务的核心利润主要依靠自有水电的发电量2021年，公司自有水电发电量27.8亿千瓦时，同比下降5.62%，2022Q1实现发电量4.2亿千瓦时，同比增长24.33%在终端电价上调的情况下，自发电部分将提供充分的性能弹性财务价值变动和电解锰业务成为公司业绩的重点扰动项，拖累一季度业绩2021年，公司参与涪陵电力定向增发，从而获得3284万股涪陵电力股份，自2011年下半年以来，涪陵电力的股价取得了不错的涨幅2012年一季度以来，其股价持续下跌，公司公允价值损益变动较大，拖累一季度净利润1.6亿元此外，公司通过以下两江长兴公司间接参与电解锰业务2021年下半年以来，由于锰价高企，对公司主营业务贡献较好自2022年初以来，公司旗下电解锰业务计划停产销量大幅下降，导致电解锰业务利润下降，是一个明显的拖累伴随着综合能源业务的稳步推进，三峡综合能源平台呼之欲出我们一直强调，相对于股票价值和电解锰业务的变化，立足重庆配网资源，走向综合能源全国布局是三峡水利的核心逻辑，2022年预计是公司综合能源元年年初以来，公司与上海市嘉定区签订协议，城市综合能源管家服务将下一城送达去年，公司在建的万州经开区九龙园热电联产项目已于4月投产，置换重卡和配电业务也进展顺利伴随着后续公司在建项目陆续落地，新订单逐步推出，三峡综合能源平台呼之欲出盈利预测及评级:考虑到公司金融资产的价值和电解锰业务的变化，我们下调了公司21—23年归母净利润的预测预计2021—2023年归母净利润分别为87亿元，122亿元，15.4亿元，当前股价分别为PE的20倍，14倍，11倍我们仍然看好公司电力主业和综合能源平台的发展当前股价安全边际较高，继续维持买入评级风险:综合能源服务项目推进不及预期，来水波动，电解锰价格波动