中煤能源601898：煤炭量价齐升盈利弹性释放超预期

回顾1Q22的表现超出了我们的预期公司公布1Q22业绩:营收617亿元，同比增长+34%，a归母净利润67.9亿元，同比增长+93%，对应每股利润0.51元，扣除归母净利润67.8亿元，同比增长+95%归属于h股的净利润74.1亿元，同比增长+83%1Q22公司利润增长超我们预期，主要是公司生产的煤炭数量和价格增加，参股企业投资收益增加点评:1)煤炭产销量增加1Q22公司商品煤产量3049万吨，同比增长+6.2%/+2.5%，其中动力煤/炼焦煤产量27.21/328万吨，同比增长+6.6%/+2.8%，环比下降—1.6%/+55.5%自产煤炭销量3081万吨，同比/环比增长+7.3%/+9.0%2)煤炭销售价格同比上涨1 1q 22公司自产商品煤平均价格为727元/吨，同比+43%/—9.4%，其中动力煤/焦煤销售均价同比+34%/+83%，环比—10%/—27%3)煤炭单位销售成本同比上升1 1q 22公司a股自产商品煤单位销售成本同比+11%至313元/吨，其中材料成本(59.9元/吨)/人工成本(42.95元/吨)/维护费及其他成本(43.32元/吨)同比+18%/+49%/+21%Q22煤炭板块收入同比+39%至536亿元，其中自产商品煤销售收入224亿元，同比+53%，煤炭板块毛利130亿元，同比+95%5)5)1q 22聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇产量同比—10%/—4%/—11%/+109%，价格同比+7.6%/—0.5%/+35%/+16%6)1Q22公司销售/管理/财务费用率同比—0.1ppt/—0.1ppt/—0.6ppt至0.3%/1.7%/1.6%7)1Q22投资收益达到12.7亿元，同比+53%，主要是参股企业利润同比增加发展趋势是大海煤矿有望年内投产，看好焦煤继续贡献利润增长根据公司公告，大海泽煤矿预计于今年8月进入联试运行，年内有望贡献约600万吨煤炭增量受需求减弱影响，动力煤价格短期或承压考虑到公司主要销售长协煤，我们认为公司二季度动力煤价格上涨可能有限由于焦煤供应依然偏紧，考虑到稳增长的紧迫性，伴随着基建逐步产出，我们认为钢铁景气度有望提振，支撑焦煤价格运行，继续看好公司焦煤盈利盈利和估值由于煤炭量和价格假设增加，我们上调2022e A/H股EPS 30%/27%至1.81/1.89元，2023e A/H股EPS 32%/30%至1.79/1.83元当前a股价格对应2022/23e市盈率为4.7x/4.8x，h股价格对应2022/23e P/E为2.8x/2.9x，维持A/H股跑赢行业评级考虑到公司估值已经部分修复，我们上调目标价14%/14%至12元人民币/8.0港元，a股2022/23e市盈率6.6x/6.7x，暗示40%的上涨空间，h股2022/23e P/E目标价3.6x/3.7x，暗示28%的上涨空间风险需求下降超过预期，行业政策不确定性