佳发教育300559：业绩触底回升全年增长可期

短期压力下的20年表现21年公司实现营收3.7亿元，同比下降37%，归母净利润0.83亿元，扣非归母净利润0.81亿元，同比下降60%公司22Q1实现营收0.90亿元，同比增长67%，实现净利润0.15亿元，同比增长209%，扣非0.15亿元，同比增长232%从营收端看，21年标准化考场建设和智慧教育解决方案分别盈利2.3亿/1亿元，同比下滑38%/35%收入下降主要是由于第二轮标准化考场建设中高考考场网上巡查系统建设基本完成，部分省份高考改革推迟从利润端看，公司整体毛利率为57.6%，同比上升8个点，主要由于考场建设和智慧教育解决方案毛利率分别上升3.5和12.2个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率分别上升8，3.8，5和4.9个百分点费用率的波动主要是由于收入下降，总体保持相对稳定22Q1迎来业绩反转，作弊防控体系有望继续放量22Q1的收入和利润都快速增长，主要是因为作弊防控体系建设开始加大预计该体系的建设将为公司全年业绩打下良好基础2021年，高考网上拍照搜题事件引起社会各界广泛关注此次作弊事件也督促5G信号作弊防控体系建设提速目前全国有50—60万个高考考场，屏蔽5G信号的作弊防控系统建设率较低每个考场的建设成本在3000—4000元之间，因此整体市场在20亿元左右参照历史经验，总体建设周期在2—3年内完成作为该领域的领导者，公司有望从该系统的逐步扩展中充分受益新产品线布局完成，后续有望迎来放量公司前期布局的新产品线，22年有望迎来放量:1)英语听说智能考试系统21年，已布局山东聊城，甘肃陇南等8个城市的平台未来，我们将利用平台建设优势，将英语学习，评价，练习，测试场景传播给学校和学生，2)智慧体育解决方案与中国移动签署的战略合作协议一起推广，21年来已应用于多个城市的体检测评和多所学校的日常训练，未来将进一步推广到更多学校，3)职业规划业务是素质教育的重要组成部分公司21年来一直在绵阳市建设生涯教育中心，为当地学生提供丰富的校外体验，未来还将在更多省市落地这些新产品线将逐步放量，为公司业绩增长提供有力支撑风险:标准化考场建设进度不及预期，智慧的进步并没有预想的那么好投资建议:维持买入评级预计2022—2024年归母净利润为1.96/2.48/3.09亿元，同比增长率为137.2/26.3/24.9%，摊薄后EPS=0.49/0.62/0.77元，当前股价对应PE = 17.4/13.8/11.1x，公司作为教育信息化龙头企业，维持买入评级