N中复688295：高性能碳纤维龙头“神鹰”开启“1—N”发展新篇章

碳纤维行业产业化引领者，进入高速增长阶段公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，系统掌握了碳纤维T300/T700/T800/M30/M35级千吨级和M40/T1000级百吨级技术2020年以来，在海外供给受限大背景下，叠加风光氢等需求爆发，公司十年磨一剑，技术，工艺不断优化，公司率先在民用碳纤维领域实现扭亏为盈，跨过0—1阶段，2021年公司实现收入/归母净利11.7/2.8亿，YoY+120%/227%我们预计伴随着公司IPO落地，西宁基地全面投产，公司有望进入1—N的高速增长阶段

产能扩张提速，中小丝束高性能产品供需紧平衡1)用干喷湿法工艺生产的中小丝束碳纤维一般对应T700及以上性能，多用于航空航天，碳/碳复材，氢能等中高端领域，湿法工艺生产的大丝束T300以上产品因高性价比多用于风电等领域2)需求:风，光，氢等需求持续高增带动下，预计2025年全球碳纤维需求约28.1万吨，CAGR+21%3)供给:国产龙头产能扩张提速，我们预计2021—2023年全球大丝束有效产能为5.9/7.6/10.8万吨，YoY+10%/30%/42%，中小丝束有效产能为6.7/7.6/8.7万吨，YoY+4%/14%/15%4)景气:中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡，大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础

公司技术/规模和成本/产品/人才/股东优势明显，且竞争力持续增强1)技术:公司为国内率先突破干喷湿法纺丝工艺，也是国内碳纤维领域唯一获得国家科学技术进步一等奖的企业在中小丝束领域，公司在聚合/纺丝/预氧化，碳化/产业化等方面均保持技术领先同时，公司亦积极寻求大丝束领域合作研发2)规模和成本:2021年底公司产能规模1.35万吨，位居国内前列未来伴随着西宁二期1.4万吨产线投产，公司产能规模有望达2.75万吨，有望跻身全球前列公司成本行业领先，2020年公司吨成本为8.0万元伴随着西宁2.4万吨产能投产，可通过规模效应降低单位折旧/能源单耗量，且电价较东部低约43%，在能源成本，折旧，人工等方面有较大下降空间3)产品:公司产品性能优异/型号丰富，可与东丽媲美，产品结构持续中高端化航空航天/碳—碳/氢能等高附加值领域2021H1占比达到46.9%IPO战略配售中上汽集团/隆基股份/金博股份/江苏天鸟等产业链客户均获配售4)人才:核心技术人员班底搭建管理团队，管理层薪酬和股权激励行业领先，董事长坐镇总工程师，保障技术/管理稳定性公司6名核心技术人员中有5名担任高管，数量居同业首位上市后董事长张国良先生持股13.9%，8名高管和核心员工持股0.9%/0.4%(战略配售获得)5)股东:实控人中国建材(上市后持股57.3%)在新材料领域具有丰富的管理和市场经验，为公司长远发展保驾护航，第二大股东鹰游集团(上市后持股26.7%)可为公司提供稳定的定制化碳纤维设备，并有效防止了技术外溢

投资建议:公司是碳纤维优质龙头，技术/规模和成本/产品/人才/股东优势明显，产能扩张和成本下降进入快车道，持续推动碳纤维国产替代我们预计2022—2024年公司归母净利5.6/8.7/11.6亿

风险提示:产能投产不及预期，价格大幅下滑，原材料价格提升，规模扩张的管理风险，行业供需测算有偏差，使用信息滞后或更新不及时风险。

生产基地采用完全自主知识产权的干喷湿纺技术，实现了设备高度国产化，生产线技术水平，规模布局，单线产能，产品质量等方面均达到了国内领先，国际先进水平。项目的投产标志着国产碳纤维国际竞争力和影响力得到进一步提升。