中国人寿601628：归母净利润同比-46.9%主要源于资产端拖累NBV

1.归母净利润同比—46.9%，主要是去年同期利润基数较高，今年股市波动加剧2022Q1公司年化总投资收益率为3.88%，—2.56厘，年净投资回报率为4.00%，—0.08厘，账面投资总收益同比下降31.6%至446亿，账面浮盈从503亿收窄至217亿归属于集团的净资产较年初变动—2.8%至4651亿元，我们预计主要是分红增加的蓝筹股减值所致2.寿险NBV同比—14.3%，有望领先上市同业公司Q1新保费1009亿元，同比增长—1.5%，与去年基本持平我们预计主要是由于公司持续推广新宇专享，传家宝等储蓄产品保险首年新单签发661.5亿单，同比增长—3.9%，其中首年新单支付653.7亿单，同比增长—4.3%，较去年大幅下降10年及以上首年期交保费191.6亿，同比增长—2.8%，首年占比0.4%至29.2%，业务质量略有提升短期保险保费347.4亿，同比增长+3.5%但疫情传播和叠加剂规模下降，公司长期产品销售难度加大与去年同期相比，NBV的利润率有所下降我们预计该公司未来将转向健康保险销售，利润率将高于Q13.人力规模略有增加截至3月末，公司总销售人力84.6万人，其中个险人力78万人，较年初下降—4.9%人力基本保持稳定预计疫情期间，该公司的网络招聘流程被简化目前公司人力已初步出现企稳迹象，下半年基数压力较小投资观点:1NBV季报增速有望领先同业，人力规模企稳迹象已经显现核心指标NBV略微超出预期今年以来，公司新单保费边际有所改善，主要受储蓄型产品销售拉动，后续将转向健康险销售3个月后，基数压力减小，公司NBV降幅有望进一步收窄，全年保持行业领先地位我们预计2022—2024年归母净利润分别为373亿，505亿，616亿，同比分别为—26.8%，35.5%，21.9%此次下调盈利预测主要考虑到目前公司2022PEV仅为0.52倍，处于历史估值最低水平看好后续保险板块资产端估值修复背景下，公司负债端同业带来的超额收益机会风险:利率超预期快速下降，代理人规模超预期下降，保障型产品销售不及预期，疫情反复