卓胜微300782：1Q22收入创新高主集收发模组批量出货

2021年归母净利润增长99%，1Q22收入再创新高公司21年营收46.34亿元，归母净利润21.35亿元，归母净利润19.39亿元其中，4Q21营收11.5亿元，归属于母公司净利润6.08亿元1年期毛利率增长4.89%至57.72%，净利润率增长7.73%至46.07%1Q22营收13.30亿元，创季度新高归母净利润4.59亿元，毛利率52.43%，同比下降5.38pct，环比下降4.56pct季度环比净利润率为34.50%，同比下降7.08个百分点，环比下降18.35个百分点我们认为毛利率的下降主要是由于产品结构的变化和上游成本的增加推出主要收发模块产品，完善射频前端产品平台公司产品类型从射频分立器件扩展到射频模块，新推出主要收发模块产品，进一步丰富了产品线，形成了射频前端产品平台2021年，公司射频分立器件收入33.52亿元，占比88%至72%，毛利率55.5%，射频模块收入12.00亿元，占比从10%提升至26%，毛利率64.4%1Q22公司推出的应用于5G NR频段的主要收发模块产品L—PAMiF已大批量出货给品牌客户，累计销量近600万片通过充分发挥各类射频前端产品的协同优势，公司技术壁垒有望继续加强，应用领域将从智能手机拓展到通信基站，汽车电子，无人机，蓝牙耳机等新兴领域商业模式由Fabless向Fab—Lite转变，自建滤网生产线有望进入量产2Q22公司积极布局Fab—Lite业务模式，建设滤波器晶圆生产和射频模块封装测试生产线2021年支付28.58亿元现金购买固定资产，1Q22继续支付9.03亿元现金公司6英寸滤片生产线全厂预计2022年6月完工预计初产品2Q22进入量产阶段，年底晶圆产能达到13000—13000片/月，同步实现匹配的晶圆级封装产能规模伴随着公司Fab—Lite业务模式的稳定运行，将全面提升公司的协调能力，加强对产业链各环节的自主控制，从新产品技术和工艺开发，产业链协调，产品交付等角度提升公司的市场地位投资建议:自建滤芯生产线将提升公司竞争力，维持买入评级我们预计公司2022—2024年归母净利润为2.3/29/35亿元，同比增速为9/26/19%，EPS为6.97/8.76/10.41元，2022年4月27日股价对应的PE分别为26/20/17x公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器生产线将提升竞争力，维持买入评级风险:募投项目进展不如预期，需求不如预期，竞争加剧

回顾1Q22公司业绩，1Q22公司业绩略低于我们预期的公司公布:1Q22公司营收424亿元，同比增长14%，对应净利润48亿元，同比增长14%。剔除汇率因素，1Q22公司营收和净利润同比分别增长11%和12%。1Q22公司营收和利润略低于预期。目前，公司的主要生产基地集中在越南北部地区。我们认为季度业绩增速放缓主要是因为2022年初当地疫情蔓延。一线员工出勤率波动，短期产能利用率受到抑制。但从2022年3月开始，员工的出勤逐渐恢复正常。1Q22销量单价稳步上升，耐克等头部客户订单快速增长。公司1Q22运动鞋总销量达5114万双，同比增长09%。公司1Q21新工厂和越南原厂扩建带来的产能逐渐成熟。品牌销售额方面，第一大品牌客户1Q22销售额达188亿元，占总销售额的38.51%，第二大客户销售额达8.49亿元，占总销售额的20.60%。公司前五大客户整体结构较为稳定，占比97%。我们认为，现有的优质头部客户促进了华立长期订单的稳定增长，而NB和Asics的新客户订单正处于放量增长阶段。发展趋势2022年2月越南疫情影响短期产能，目前已恢复正常。产能的小损失有望快速弥补。目前，该公司的主要制鞋工厂都位于越南北部。南越2H21疫情加剧，对同期产能影响有限。2022年2月以来，越南北部疫情反复，部分一线员工诊断隔离，影响短期员工出勤。公司在保证员工健康的基础上，积极承接品牌客户的订单生产。3月后，越南北部疫情逐渐好转，员工考勤近期基本恢复正常。我们认为公司1Q22受短期疫情影响的产能绝对规模相对有限。从历史数据来看，1Q22的实际销量只比4Q21低640万双左右。凭借现有和新扩建的工厂产能，公司有望快速弥补短期产能缺口。海外扩产并行，帮助承接头部品牌高增量订单。在公司现有的头部公司规模优势，优质稳定的客户资源优势基础上，越南，印尼，缅甸的新工厂正在稳步扩大产能，同时21年现有工厂扩产等方式正在快速扩大产能。结合我公司正在进行的三地扩产计划，预计2022~25年公司年产能CAGR可能达到10%~15%，将带动公司中长期业绩稳步增长。预测与估值:我们认为1Q22短期疫情对生产影响有限，公司扩产中长期增长路径明确。维持2022/23年盈利预测，当前股价对应22/23年26X和18.3XP/E，维持“跑赢行业”评级。考虑到市场风险偏好的变化，我们下调目标价7%至1023元，对应22/23年公司35/28倍市盈率，较当前股价有58%的上涨空间。风险未明原材料成本短期上涨，人工成本快速上升，产能扩张不及预期。