绝味食品603517：风雨过后终有彩虹

事件:绝味食品发布2021年年报/2022年一季报报告期内，公司实现营业总收入65.49/16.88亿元，同比增长+24.12%/+12.09%，实现净利润981/0.89亿元，同比增长+39.86%/—62.24%公司21年/22Q1营收表现基本符合市场预期，盈利端略低于市场预期同时，公司发布公告，终止实施2021年限制性股票激励计划及回购注销限制性股票面对困难，我们仍然在困境中保持战略定力2021年，公司继续保持市场份额扩张策略，全年净增门店1315家，门店总数达到13714家从渠道结构来看，沿街/社区/综合/超市/其他的门店数量占比为49%/20%/13%/8%/10%，其营收比例与门店数量基本匹配截至2021年底，公司单店生鲜商品年销售额为40.9万件，较2020年增长4.4%今年，公司首次披露了2016年以来的平均单店营收变化情况以2019年单店业绩计算，2020/21年公司单店收入恢复89%/91%虽然疫情扰乱了单店的整体业绩，但现有门店的经营韧性依然较强以1年以下店铺的单店收入为比较基准，1—2年/2—3年/3—4年/4—5年/5年以上店铺的单店收入分别高出9.7—28.6 pct截至2022年Q1年底，公司已开设+1000家门店，反映了公司在困难情况下保持战略实力的决心以及加盟商对公司战略方向的支持补贴增加，盈利波动大2021 /2021Q4/2022Q1，公司毛利率分别为31.7%/26.3%/30.3%，销售费用率为8%/11%/14%主要原因是在疫情影响下，公司为加盟商提供各种支持，如元旦购买优惠，开店支持，加盟商现金补贴等与此同时，鸭副产品成本的上涨也受到了拖累此外，2021 /2021Q4/2022Q1的管理费率为6.4%/7.2%/6.5%，主要由于21Q4发生了2711万股基支付费用按照企业会计准则，预计2022年仍有数千万的剩余费用需要确认综合来看，2021 /2021Q4/2022Q1，公司扣除非盈利后的净利润率为10.99%/—12.2%/4.88%黑暗的时刻已经到来，期待困境逆转疫情前的2014年至2019年，公司收入/扣非后归母净利润的年度CAGR达到14%/29%公司的经营模式虽然有餐饮零售的属性，但在规模效应下有很大的利润弹性虽然疫情对公司盈利能力造成重创，但公司现金流充裕，经营韧性十足预计疫情趋缓后，公司市场份额将提升，利润弹性将释放盈利预测，估值及评级:考虑22年疫情意外扰动，下调2022—23年营收预测至7.21/90.6亿元，净利润预测为7.6/13.0亿元，24年营收/净利润预测上调10%风险:原材料成本持续上涨，疫情影响下需求疲软，开店进度不及预期