华锦股份000059：1Q22归母净利润回落

1Q22归母净利润下滑2022年一季度，公司实现营业收入106.94亿元，同比增长+37.88%，实现净利润2.84亿元，同比增长—45.12%，环比增长—23.71%，基本每股收益0.18元油价上涨，销售额下降1Q22在俄乌紧张局势等因素影响下，国际油价大幅上涨，布伦特油价平均97.90美元/桶，同比上涨+60%，环比上涨+23%受国际油价带动，公司产品价格上涨，带动收入同比增长，受疫情影响，公司销售额下降，公司收入环比下降毛利率稳定1Q22，公司毛利率23.24%，环比基本持平，同比小幅上升2.68个百分点应税产品销售额增加，企业税金及附加大幅增长2022年一季度，公司税金及附加15.86亿元，同比增加11.88亿元根据该公司的第一季度报告，应税消费品的销售增长主要是由于市场需求预测和投资评级预计我公司2022—2024年净利润分别为7.8亿元，10.4亿元，11.3亿元，2022年EPS分别为0.49元，0.65元，0.70元，BPS为9.23元参考可比公司估值水平，给予其2022年0.75—0.85倍PB，对应6.92—7.85元合理价值区间，维持优于市场评级风险:国际原油价格下跌，石化产品利润不及预期

1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:收入44亿元，同比-6%，环比+239%；归母净利润4亿元，同比-15%，环比+64%；扣非净利润为5亿元，同比-19.4%，环比+88.8%。符合我们预期。发展趋势多重扰动因素下1Q22业绩跑赢行业，投资收益同比有所增长。根据中汽协数据，1Q22国内商用车产销98.5/95万辆，同比-29.7%/-37%；其中重卡产销28/22万辆，同比-58%/-54%；轻卡产销48/48万辆，同比-20.3%/-20.0%。公司1Q22收入44亿元，同比-6%；归母净利润4亿元，同比-15%；毛利率188%，同比-10ppt；投资收益6亿元，同比+0.7%。我们认为，1Q22原材料价格持续高位，叠加上海，吉林，江苏等国内多地疫情封控下物流和基建项目延缓，部分车企减工减产，公司克服诸多不利因素，业绩跑赢整体商用车板块，体现出公司行业内较强的市场竞争力和较高的市占率。在费用端，公司1Q22销售/管理/研发费用率分别为1%/1%/5%，同比分别-0.1ppt/+0.1ppt/+0ppt，销管费用保持平稳，研发费用率有所提升，主要投入新能源车热管理，毫米波雷达，智能座舱，燃料电池等智能电动业务。新能源车渗透率持续提升，拉动新能源零件业务增长，支撑整体业绩。根据乘联会数据，1Q22新能源乘用车产销122/119万辆，同比+151%/+145%，渗透率达到22%。向前看，我们认为22年新能源汽车市场将持续高景气，公司新能源零件业务已获得包括造车新势力在内的多个新能源客户定点，在手订单充沛，业绩有望持续增长从而支撑整体收入利润。氢能全产业链布局，有望打造公司长期增长曲线。公司通过自主研发和国际并购掌握氢燃料电池核心零部件“一膜两板”(膜电极，石墨双极板，金属双极板)以及BOP关键零部件技术，2021年已实现相关收入0.6亿元。公司2021年与博世，子公司丹麦IRD，比利时Borit等设立氢燃料电池合资子公司，直接和间接持股75%，计划21-25年实现小规模化市场应用。盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023年4倍/9倍市盈率。当前B股股价对应2022/2023年2倍/8倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和28.00元目标价，对应10.7倍2022年市盈率和9.9倍2023年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。B股维持跑赢行业评级和19.00港元目标价，对应2倍2022年市盈率和8倍2023年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。风险商用车销量波动风险，氢燃料电池业务研发进度不及预期。