东宏股份603856：产能扩张加速22Q1已现销售放量

事件:东宏股份发布2021 年年报及2022 年一季报2021 年，公司实现营业总收入22.1 亿元，同比—8%，实现归母净利润1.33 亿元，同比—58%，实现扣非净利润1.23 亿元，同比—60%2022Q1，公司实现营业总收入5.1 亿元，同比+28%，实现归母净利润0.43 亿元，同比+3%公司2022 年财务预算中收入，净利润计划数分别为42.0 亿元，4.0 亿元，同比+90%，+203% 点评: 产能扩张加速，22Q1 已现销售放量2021 年，公司给排水，工矿，燃气领域收入分别为13.42，3.08，0.72 亿元，同比+4.7%，+4.2%，—67.5%分产品，PE 管，钢丝管，防腐管，保温产品，PVC 产品，工程业务收入分别为4.10，4.06，4.82，1.70，0.44，2.12 亿元，同比—13.9%，—19.3%，—8.5%，+255.9%，+485.9%，—50.1%2021 年，公司销量15.6 万吨，同比+0.2%，公司产量17.2 万吨，同比+1.0%22Q1 产销量边际好转，产量5.3 万吨，同比+143%，销量4.5 万吨，同比+47%，产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放，截至21 年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28 亿元，同比+24%，2)需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面 盈利能力受原材料价格影响，22Q1 已有边际改善2021 年，公司综合毛利率19.5%，同比—6.8pcts，其中，PE 管，钢丝管，防腐管，保温产品，PVC 产品，工程业务毛利率分别同比—4.8pcts，—6.1pcts，—9.5pcts，—2.3pcts，—1.6pcts，+0.6pct，2022Q1，公司综合毛利率19.9%，同比—4.1pcts，环比+8.1pcts2021年，公司盈利能力下降主要受:1)原材料大幅涨价冲击，公司2021 年主要原材料聚乙烯，聚氯乙烯，钢丝，钢管钢带采购均价分别同比+8.0%，+22.1%，+24.3%，+35.0%，2)业务结构变动影响，低毛利率的保温，PVC 产品收入占比提升我们判断盈利能力将在2022 年逐步修复，主要原因:1)原材料对成本冲击程度减弱，2)高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升2021 年，公司信用减值损失0.41 亿元，同比+33%现金流层面，21 年经营性净现金流—2.0 亿元，同比—1.7 亿元，主要受原材料采购支出增加影响，22Q1为—0.02 亿元，同比+1.32 亿元，边际改善 盈利预测，估值与评级:我们看好东宏股份22 年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好考虑到疫情影响，我们下调2022—2023 年EPS 预测至1.43元(—6%)，1.86 元(—11%)，新增2024 年EPS 预测2.37 元公司22 年或将受益于稳增长发力，现价对应2022 年动态市盈率8x，维持买入评级 风险提示:原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期

21年顺利收官，22Q1保持高增长。公司公布21年年报和22年一季报，21年营收49.69亿元，归母净利润146亿元(yoy+113%)；22Q1营收18.84亿元(yoy+83%)，归母净利润31亿元(yoy+77%)，业绩保持高增长趋势。双品牌战略驱动，渠道网络继续拓展。21年公司中高档酒收入38.74亿元(yoy+89%)，量价分别提升67%和10.4%；低档酒收入03亿元(yoy+218.7%)，量价分别提升218.5%和0.1%。公司推进舍得，沱牌双品牌战略，21年销量分别增长60.1%和190%。22Q1中高档酒和低档酒分别实现收入175亿元(yoy+90%)和08亿元(yoy+98.7%)，延续高增长趋势。22Q1，省内和省外分别实现收入55亿元(yoy+76%)和102亿元(yoy+114%)，省外市场加速拓展，占比提升5pct至64%。21年末和22Q1末经销商数量分别为2252家(yoy+29%)和2409家(yoy+21%)，稳步增长，渠道网络继续扩大；22Q1单经销商创收约68.8万元(yoy+60.9%)，预计受益于单经销商销售额增加以及大经销商贡献增量。毛利率提升明显，费用投入加大夯实增长基础。21年公司毛利率为781%(yoy+95pct)；中高档酒和低档酒毛利率为83%(yoy+0pct)和49.8%(yoy+8.1pct)，预计主要受益于产品提价和结构改善。22Q1公司毛利率为80.83%(yoy+23pct)；销售费用率18.46%(yoy+92pct)，管理费用率10.46%(yoy+64pct)，预计主要因为广告宣传费用投入以及团队激励加大，夯实业绩增长基础；税金及附加占营收比重113%(yoy+0.47pct)；综合，22Q1公司销售净利率为28.39%(yoy-67pct)。拟投资产能项目增强长期竞争力，看好公司成长空间。公司公告拟投资70.5亿元于增产扩能项目，项目建成后将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约325万吨，年新增制曲产能约5万吨。基酒产能扩张是酒企提升产品品质，推动品牌上行的核心驱动力，产能项目将在长周期内提升公司竞争力。基于老酒战略，公司稳扎稳打，品味和智慧舍得布局次高端价格带，沱牌专注大众酒和中高端价格带，推动品牌全面复兴。复星入主后，公司经营管理改善明显，看好长期增长空间。上调营收和毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为63，54和9.47元(原22-23年预测为48和11元)；结合可比公司，给予22年31倍PE，对应目标价1753元，上调评级至买入。风险提示:消费升级不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件风险。