贵州茅台600519：增长提速改革向前

事件:贵州茅台公告2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况，2021年实现收入1094.64亿元，同比增长11.7%，预计实现归属于上市公司股东的净利润 524.60亿元左右，同比增长12.34%预计2022Q1实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右，预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右

一季度符合预期，延续加速增长根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约324.11亿元，同比增长约14.0%，净利润约151.94亿元，同比增长约18.1%，较前三季度加速增长明显公司此次公告预计22Q1收入利润分别同增约18%/19%，继续延续21Q4的良好势头我们认为Q1增长主要源于飞天放量，茅台1935和珍品的新品贡献，非标茅台的投放向自营渠道倾斜，酱香系列酒贡献增量

全年结构优化确立，加速增长压力不大近三年茅台Q1收入占全年比例均在25—26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速1)新增配额投入直营渠道根据渠道调研反馈，我们预计今年量增将主要通过直营渠道投放，贡献收入增量的同时带动吨价提升2)渠道调研反馈，今年经销商精品，生肖等非标配额主要通过自营店获得，带动经销商拿货成本提升3)新品贡献显著:珍品方面:本月珍品每家经销商新增40箱配额，由于此前珍品基本无库存，后续有望继续维持现有珍品的投放节奏，茅台1935方面:目前主要通过系列酒经销商销售，并通过电商平台配给茅台专卖店一定配额，投放节奏也呈现加速趋势

新电商上线在即，营销改革再迈一步根据上海证券报信息，茅台新电商i茅台的初期工作历经半年已基本完成，公众号微酒预计该平台将于2022.3.31正式上线启动试运行，首批可申购产品主要为今年新品，体现公司改革兼具创新和谨慎我们认为新的自有电商平台将带来三大好处:第一，流量入口，以飞天带整体:茅台此前通过第三方电商投放飞天，此次有望回收流量，通过飞天茅台的吸引力撬动非标茅台和酱香系列酒销售第二，文化宣传阵地:未来文化宣传将更为精准和生动，提升茅台长期品牌价值第三，消费者掌控力进一步增强:茅台的消费者培育走在行业前列，电商平台有望使数据更为丰富和精确我们认为新平台的推广是对销售体系的补充而非颠覆，也反映了新管理层较强的改革意愿和能力，后续有望推出更多营销改革措施

盈利预测及投资建议:根据公司发布的21年主要财务数据及一季度经营情况公告，我们小幅调整盈利预测预计公司2021—2023年营业总收入分别为1095/1313/1534亿元，同比增长11.7%/19.9%/16.9%，净利润分别为525/644/746亿元，同比增长12.3%/22.7%/17.9%，对应EPS分别为41.76/51.25/60.42元

风险提示:高端酒动销不及预期，疫情持续扩散带来全球经济下行风险，政策风险。

1)地铁建设:盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里。目前国内盾构机总市场存量约3500台，按照单机价格3500-4000万/台计算，每年新增设备规模约175-240亿元。预计2022-2024年轨交地铁建设带来的盾构机需求分别为608，713以及800台。预计单机价格呈略下降趋势，将带来2022-2024年市场空间约为213亿，250亿以及280亿，行业需求未来三年复合增长率约达10%。