信达宏观：再论挡不住的美联储加息

文/解运亮，张云杰

前期我们发布深度报告《高通胀，低失业和挡不住的美联储加息》，在市场对美联储加息仍然犹疑的时候，坚定判断美联储加息和加速收紧已经挡不住了今日凌晨，美联储1月议息给出了3月份加息的明确信号，缩表可能也很快进行该来的终归会来

核心观点

FOMC:很快适合加息，Taper步伐不变1月议息会上，FOMC如期释放加息信号，首次加息时点大概率在3月市场继续加速Taper的忧虑解除，会议确认将按原计划每月缩减购债300亿美元，3月初结束Taper此外，联储更加重视疫情影响，确认疫情将对一季度经济增长造成压力，不再延续去年12月的乐观判断相比就业市场，FOMC更加在意通胀走势，鲍威尔将失业率修复，职位空缺率和工资增长作为就业修复的例证而通胀相关表述则略显悲观，保留不确定供给受限何时消除，强调劳动力市场持续增长需要价格稳定等

缩表将紧随加息开启，美联储发布缩表要则会后新闻发布会上，鲍威尔确认缩表将在加息进程开启后发生美联储发布了缩表要则，FOMC一致同意适合公开关于大幅缩表计划方法的相关信息，主要内容包括:改变政策利率将作为货币政策调整的主要手段，FOMC将决定缩表时机和步伐，将维持证券持有量在足以高效执行货币政策的储备水平，将在SOMA中主要持有美国国债以降低对各经济部门信贷配置的影响等

利率决议内容基本在市场预期之内，但在会后新闻发布会上，鲍威尔释放了更多鹰派信号本轮美债收益率上涨的主要受加息预期和期限溢价主导，市场风险偏好在弱化，对通胀走势和政策不确定性的忧虑在上升会议如期释放加息信号，决议公布后，10年期美债收益率小幅升至1.80％上方，与市场预期相吻合但鲍威尔在发布会上表示不排除每次会议都加息的可能性，在不威胁劳动力市场的情况下，有相当大的加息空间等，随后美债收益率一度升破1.87％，美股由涨转跌

留给中国货币政策加码宽松的时间不多了当前中美利差接近100bp，略高于历史均值水平，人民币汇率仍维持在6.4以下的高位，均处在相对安全位置短期内，中国政策宽松窗口仍在存续长期来看，2022年出口增速可能前高后低，美国货币政策明显紧于中国，对人民币汇率的支撑减弱，同时中美利差趋于收窄，意味着中国政策利率的调整空间将越来越小

风险因素:疫情再度恶化，美联储政策超预期收紧。

正文

一，FOMC:很快适合加息，Taper步伐不变

加息信号如期而至，美联储大概率在3月首次加息会议如期释放了加息信号，FOMC表示很快适合加息，新闻发布会上鲍威尔重申预计很快将适当提高利率基于历史经验，美联储重大决策的相关暗示基本会在下一次议息会议上落实譬如2021年9月FOMC强烈暗示Taper，11月会议就正式敲定了Taper计划据此推断，首次加息时点大概率出现在3月

Taper步伐不变，按原计划于3月初结束FOMC打消了市场继续加速Taper的担忧，确认将按原计划每月缩减购债300亿美元，3月初结束Taper

更加重视疫情影响，确认疫情将对一季度经济增长造成压力，相比12月的乐观判断有明显变化去年12月议息会议上，FOMC对疫情形势感到乐观，肯定了Omicron变株的风险，但认为这一轮疫情对经济的影响有限，仍然预测经济将保持快速增长但在本次议息会议上，FOMC表示经济复苏因确诊病例急剧上升受挫，鲍威尔强调本轮疫情肯定会对一季度经济增长造成压力Omicron变株具有传播快，致死性低的特性，从确诊病例上看，美国本轮疫情形势已初步缓和但只要疫情存在，就会持续推升通胀，延缓就业市场复苏，制约美联储的下一步动作

相比就业市场，FOMC更加在意通胀走势在鲍威尔看来，就业市场强劲复苏，多方面取得进展一是就业岗位在过去三个月平均每月增加36.5万个，就业人数实现增长，二是失业率在过去6个月持续修复，12月降至3.9％，三是在劳动力供应受限情形下，职位空缺率高，工资上涨反映出的劳动力需求旺盛相比之下，通胀相关表述则略显悲观，保留了疫情因素将继续造成供应受限，助长通胀，此外强调劳动力市场的持续增长需要价格稳定，防止通胀变得根深蒂固，美国经济不再需要高强度的货币政策支持综合来看，充分就业条件正逐步达成，美联储政策常态化即将扫清最后一道屏障

二，缩表将紧随加息开启，美联储发布缩表要则

会后新闻发布会上，鲍威尔确认缩表将在加息进程开启后发生。此外，美联储发布了缩表要则，FOMC一致同意适合公开关于大幅缩表计划方法的相关信息:

1)将调整政策利率作为调整货币政策立场的主要手段。

2)FOMC将决定缩表的时机和步伐，来实现最大就业和物价稳定目标预计美联储将在加息进程开启后开始缩表

3)FOMC计划通过调整系统公开市场账户(SOMA)持有的证券本金支付的再投资金额，以可预测的方式逐步缩减美联储的证券持有量。。

4)随时间推移，美联储计划将证券持有量保持在足以高效执行货币政策的储备水平。

5)长期来看，FOMC打算在SOMA中主要持有美国国债，从而将美联储持有的国债对各经济部门信贷配置的影响降至最低。

6)FOMC将根据经济，金融发展情况，调整缩表的方法细节。

三，市场预期发生了怎样的变化。美联储加速缩减购债规模，意味着明年1月美联储的购债规模将下降至600亿美元，同时整个购债项目也将在明年一季度末结束，与市场预期一致。

利率决议内容基本在市场预期之内去年12月议息会议后，美债收益率走出新一轮上涨行情，我们将其推升因素进行拆分，不难发现，本轮上涨主要受到加息预期和期限溢价主导12月20日至今，10年期美债收益率上行35bp，其中实际短期利率贡献12bp，反映出市场加息预期在强化，通胀预期贡献2bp，市场对通胀的担忧维持高位，变化不大，期限溢价贡献21bp，说明在疫情扩散，通胀高企，供应链瓶颈的综合影响下，投资者的风险偏好在弱化，对通胀走势和政策不确定性的忧虑在上升会议如期释放加息信号，决议公布后，10年期美债收益率小幅升至1.80％上方，与市场预期相吻合

但在会后新闻发布会上，鲍威尔释放了更多鹰派信号包括不排除每次FOMC会议都加息的可能性，在不威胁劳动力市场的情况下，有相当大的加息空间消息释出后，美债收益率一度升破1.87％，美股由涨转跌

四，留给中国货币政策加码宽松的时间不多了

中美利差和人民币汇率维持在相对安全位置美联储加息时点进一步明确，中国再度下调政策利率将面临中美利差收窄和汇率贬值的双重制约长期来看，2022年出口增速可能前高后低，美国货币政策明显紧于中国，对人民币汇率的支撑减弱，同时中美利差趋于收窄，意味着中国政策利率的调整空间将越来越小短期来看，中美利差接近100bp，略高于历史均值水平，人民币汇率仍维持在6.4以下的高位，均处在相对安全位置，意味着中国政策宽松窗口仍在存续

风险因素:疫情再度恶化，美联储政策超预期收紧。

本文源自报告:《再论挡不住的美联储加息》

报告发布时间:2022年1月27日

发布报告机构:信达证券研究开发中心

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