高低区切换，如何评估时间与空间？

一，核心观点

市场进一步印证我们年度策略展望提出的预期差之一:美国滞胀将迫使美联储加快紧缩昨日凌晨美联储发布12月会议纪要美联储各项紧缩操作均可能提前:美联储在3月份加息的概率为80%，几乎所有官员都同意，在首次加息后的某个时点，启动缩表可能是合适的

我们判断美股处于筑顶中，需要关注缩表提前的风险上一轮美联储缩表周期中，17年末开启缩表，美股在18Q4迎来下跌，对比当下——分子端，美股盈利增速在18Q4开始快速下行，与美股同步当前美股盈利亦处于下行周期，分母端，十年期美债利率自17年9月回升至18年10月共计110BP，本轮美债利率20年8月回升至今共计115BP，当前美股估值较高但尚未触及极值

A股市场21年12月初以来确认高低区风格切换我们在12.6《慎思笃行》中判断:2022年迎来金融供给侧慢牛以来的首个压力年:1)A股非金融企业盈利大幅下滑(压力主要在上半年)，2)稳增长力度大概率低于乐观投资者预期(Q1后期初见端倪)，3)海外滞胀而非衰退，将迫使美联储加速紧缩(主流预期美联储名鹰实鸽过于乐观)，目前看，第2/3个因素正在偏离主流市场预期并向我们的预期发展我们在年度策略展望判断3个镜像(供给过剩，信用周期收敛，市值均衡)都指向22年A股市场的结构将较21年的极致风格更为均衡

市场关心本轮赛道股调整是否与21年2月茅指数调整相像我们在21年2月24日提出扩散升级，市值下沉，主因茅指数相对盈利优势下行amp，市场微观结构恶化，美债利率上行形成压力测试本轮呢根据我们1.6《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎》的研究，赛道股以新能源车为例，预期内增速下台阶不会带来股价负反馈，但需要警惕的是披露低预期以及周转率恶化拖累ROE当前新能源车的交易拥挤度并不高，只是前期的高估值隐含了较高的终局预期历史上经典新兴产业破壁渗透期(0%—20%渗透率)，龙头股价出现非显著利空的下跌并不罕见，时间在1—2个月，幅度在20—30pct

关于高低区风格切换的时间和空间，我们需要等待赔率与胜率变化1)赔率:赛道股和稳增长股票的相对估值差收敛至合意水平(目前处历史+1X标准差)，2)胜率:Q1后期市场印证稳增长兑现效果不及预期(大概率)，美国高通胀回落使得美债利率上行缓和(有难度)

A股盈利真空期和分母端预期支撑可为阶段，高区—低区均衡配置:1)地产链企稳(券商，白电，消费建材)，2)双碳新周期+新基建稳增长(动力电池，煤化工，军工)，3)PPI—CPI剪刀差收敛(食品加工)。

二，风险提示

疫情恶化超预期，国内外政策超预期收紧。