不紧等于宽松，又不等于宽松

文：申万宏源宏观 李慧勇

最近一周宏观方面最值得关注的变化就是管理层多渠道维稳，流动性偏紧状况明显缓解。这主要体现在：1、针对市场资金紧张状况，持续净投放货币。上周逆回购到期2100亿，净投放4100亿。2、上周三美联储加息后，央行并未像3月份一样第一时间跟随美联储上调公开市场操作利率。尽管说这和中美利差处于高位，人民币汇率总体稳定，汇率压力对国内利率的制约作用显著下降有关，也体现了央行维稳利率的意图。3、5月份金融数据公布，M2增速回落到10％以下，已经低于年初目标。尤其是受监管影响，非银存款只增加1161亿元，同比少增3857亿元。通过同业乱加杠杆的情况明显得到控制。监管的目标初步达到。4、有消息说监管部门同意不能按期提交自查报告的银行暂缓提交自查报告。

由于市场此前对6月份资金紧张已经做好充分准备，上述变化使得市场长出一口气，这非常正常，但我们想强调的是从边际上讲不紧等于宽松，但实质上又不等于宽松，目前看不到任何政策宽松的必要和可能，监管仍在进行中，大的转机仍需要耐心等待。从政策看，政策宽松取决于经济，前三季度增长无忧，宽松最快也要到四季度，这个比较确定。从监管看，目前大家最关注的是监管带来的冲击啥时候能够告一段落，从目前看信息非常有限，需要关注以下两个方面线索：1、管理层明示自查的目标基本达到，摸清了规模，实现了穿透。2、人民银行编制的资管新规，银监会编制的理财新规公布。乐观看，7月份政治局经济形势分析会前后这些问题可以明朗，悲观看，可能要到三季度末才能明确。