泰禾业绩增长下的流动性风险：负债率再提升蒙阴影

作为行业黑马，泰禾集团近两年的发展路径备受行业瞩目。随着半年报的正式收尾，泰禾今年交出的成绩单也并未让投资者失望，营收和净利润保持同比上升，但与之伴随的高负债率问题还未得到解决，这也为多元化和高速发展的泰禾，蒙上了不确定性的阴影。

营收净利双增长

上市公司2017年半年报正式收官，房地产调控背景下，一些房企表现依旧抢眼。8月31日泰禾的2017年中报正式出炉，该公司上半年实现了营收、净利润的双增长，具体数据为营业收入约89.27亿元，同比增长34.9%，当期对应实现归属于上市公司股东的净利润约为9.2亿元，同比增长18.7%。报告期内，泰禾扣非后净利润方面实现的数额约为8.06亿元，同比增长34.7%。

另有数据显示，2017年上半年泰禾的房地产板块实现销售收入约为81.13亿元，结转面积约45.74万平方米。其中住宅地产实现销售收入约为59.5亿元，结转面积约35.45万平方米；商业地产实现销售收入约21.62亿元，结转面积约10.28万平方米。

在一些区域市场，泰禾的表现一直不俗。以北京市场为例，上半年泰禾与北科建合作的丽春湖院子实现清盘，此外，如昌平拾景园、泰禾中央广场等销售形势良好，使得泰禾在北京市场排行位居前列。

尽管近几年泰禾的业绩较为亮眼，但也出现了业绩增幅收窄的情况。数据显示，泰禾在2013年实现的营收、归属净利润分别同比增长高达133.4%和126.66%，而在2014年泰禾的营收、归属净利润分别同比增长36.61%和7.61%；2015年实现的营收和归属净利润分别同比增长76.93%和69%，尽管较2014年增幅有所提高，但是仍然与2013年营收、归属净利润增速相差较大。2016年，泰禾的营收和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长39.93%和28.84%。

针对增速回落的问题，泰禾集团董秘夏亮向北京商报记者回应：“公司在2015年之前，2012年、2013年、2014年的营业收入分别为26.03亿元、61.28亿元、83.72亿元，收入规模在100亿元以下，由于基数较低，公司发展较快，故营业收入的增幅较大，2015年、2016年公司收入规模达到148.13亿元和207.28亿元，随着收入规模的不断扩大，基数增长较快，故营业收入的增幅有所收窄。”他进而称，近三年泰禾营业收入稳步增长，目前该公司在建项目较多，尚未结转为收入，未来随着在建项目陆续竣工交付，该公司收入规模将进一步提高。

负债率再提升

除了业绩增幅收窄外，泰禾的负债率也一直是行业绕不开的关注点之一。泰禾半年报显示，截至今年上半年，泰禾的资产负债率为85.89%，这比2016年底的82.4%再度提升了3.49个百分点。

据泰禾披露的融资情况表显示，今年上半年泰禾的短期借款约为257.89亿元，长期借款约为586.54亿元，一年内到期的非流动负债约为51.64亿元，泰禾的负债总额达到约1070.38亿元。而去年泰禾同期的这几个数据为短期借款约71.23亿元，长期借款约312.15亿元，一年内到期的非流动负债约46.05亿元，负债总额约为603.44亿元。如此比较，今年上半年泰禾的负债总额与去年同期相比上涨了77.38%。

在易居研究院智库中心研究总监严跃进看来，做高端物业不可能实现非常高的周转，而高负债可能会对融资形成一定压力，不过从企业本身来讲，负债规模比较高势必是有一定风险的，这也是泰禾所面临的问题。

此外，据泰禾2017年半年报披露的合并现金流量表显示，今年1-6月，泰禾的经营活动产生的现金流量净额约-91.97亿元，投资活动产生的现金流量净额约为-118.73亿元，筹资活动产生的现金流量净额约为262.41亿元。

新三板投资联盟创始人许小恒向北京商报记者表示，“当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，说明在这个阶段企业需要投入大量资金，并且，该行业企业资金周转的周期要明显高于其他行业的上市公司，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。作为以地产为主的主营业务，受限于房地产行业项目本身的特点，决定了该行业在资金需求量上比较大、资金占用风险大、周转周期较长。如果销售不畅使得房地产商经营资金流入不足，收现能力下降，加之前期购地所需支付，房地产商面临巨大的资金压力”。

关于负债的问题，夏亮进一步向北京商报记者表示：“房地产行业属于资金密集型行业，行业整体负债率偏高，公司处于高速发展阶段，为满足规模扩张的需求，需要得到大量资金的支持，故负债率偏高。未来公司将严格动态管控经营性现金流，通过加大销售回款的管理力度，进一步降低公司负债率。公司整体资产质量良好，虽负债率维持高位，但金融机构对公司的经营状况和发展模式均较为认可，不存在影响公司发展的情况。”

多元化试水寻新盈利点

近两年泰禾也在寻求多元化的试水，在金融、投资、医疗以及文化等领域布局，试图创造新的盈利增长点。

2015年起，泰禾继续加码金融布局，与控股股东共同斥资25亿元设立平潭金控公司，参与发起成立海峡人寿保险，全资收购福建一卡通公司，构筑起了一条涵盖银行、证券、保险、第三方支付等多领域的“大金融”全产业链。进军酒店业也是泰禾的另一战略布局，目前，泰禾已经在全国布局了8家国际品牌酒店及自有品牌酒店。其中，福州泰禾凯宾斯基酒店已于2016年5月18日正式开业。此外，泰禾还寻求医疗领域的试水，泰禾集团2016年开始正式进军医疗行业，成立了泰禾医疗板块，经通过打造完善的医疗体系，包括旗舰综合医院、综合医院以及互联网医疗等，目前以北京、上海、深圳、成都、福建、武汉六大城区为区域中心。

不过，从今年上半年财报来看，泰禾的多元化布局效果暂未显现，房地产仍是该公司营业收入的绝对主力，目前仍占泰禾总营业收入的比例约为91%。在严跃进看来，房地产企业的多元化发展更加依赖于主业的兴衰。“总体上来讲，泰禾的销售业绩是稳步向前的，尤其是在福建、北京市场高端物业发展得还不错，对于整个房地产市场的经营问题不大。但是受房地产调控、高负债等因素影响，后续是否能持续，尤其是相关项目布局一些大中城市，在大城市调控收紧的情况下，对房地产市场会有一些利空影响。”严跃进进而表示， “多元化的布局，诸如在金融行业本来有一个好的态势，和公司业务模式的特征有一定关系。不过，对于企业来讲，多元化的发展也要防范多种风险，比如整个地产行业资金面收紧，会影响企业的其他投资，对于类似的企业而言是需要警惕的”。

针对泰禾多元化的布局，夏亮介绍，目前房地产仍是公司的业务核心以及主要利润来源，为不影响上市公司整体效益，目前医疗等新业务领域由公司大股东泰禾投资布局，上市公司方面目前开发的产品和存货增值情况较为理想。

北京商报记者 阿茹汗 刘凤茹