才府玻璃偿债能力远低行业均值

长江商报消息 应收账款和存货占流动资产七成，研发投入同比降14.28%

□本报记者沈右荣

北接太湖，南邻杭州，位于长三角腹地的德清县家族式企业——才府玻璃闯关IPO，谋求产能扩展。

尽管有着地理位置的优势，长江商报记者却发现，才府玻璃业绩稳步增长，但其财务压力却较大。除了客户集中度较高、存货高企外，其报告期内银行借款和应付账款连年上升，流动比率、速动比率两个衡量偿债能力的指标均小于1，且远低于行业平均水平。

此外，作为竞争充分的玻璃行业，产品技术含量无疑是竞争力，但才府玻璃去年投入的研发费用仅为882万元，同比下降14.28%。

业内人士表示，受环保、安全等因素影响，玻璃行业投入较大，加上产品同质化严重，以及国际知名品牌的挤压，国内玻璃生产企业多数竞争力不突出。在其看来，才府玻璃的议价能力不强，未来持续盈利能力受到考验。

7月14日，才府玻璃回复长江商报记者采访时表示，公司正在采取措施，推进业绩增长，目前的风险可控。

偿债能力不足，募资并无补充流动资金计划

拥有浙江省较大市场份额的才府玻璃开始冲击IPO。

资料显示，公司主要从事研发、生产和销售各类日用玻璃包装容器。与华润雪花、石库门、会稽山、千岛湖啤酒、鼎丰食品、上海尚程等国内知名酒类、食品类企业和贸易商保持着密切的供求关系。其曾于2014年底在新三板挂牌，此次IPO，才府玻璃拟登陆上交所，发行不超过2400万股，募资4.2亿元用于年产18万吨玻璃包装容器和年产6万吨玻璃包装容器两大项目。

招股书显示，才府玻璃以玻璃容器生产为主营业务，占公司总业务的99%。公司的销售区域较为集中，浙江省内的营收占比较高，2014年至2016年，这一数据为1.12亿元、0.92亿元、1亿元，占当期主营业务收入的61.87%、48.94%、48.65%。

从产能利用率看，近三年，才府玻璃分别为100.31%、99.08%、98.16%，显示产能利用率较高。

才府玻璃解释其产能扩张的必要性，除了进行全国性布局外，还与主要客户华润雪花等密切相关。公司称，华润雪花等客户在东北地区建有多个生产基地，通过募资扩张至东北，借助华润雪花等客户拓展东北市场规模。

显然，才府玻璃实施产能扩张尤为必要。不过，其偿债能力却显出短板。

数据显示，报告期，才府玻璃银行借款余额4679万元、4400万元、5400万元。应付账款余额2276.71万元、5579.39万元、6252.62万元，逐年增长。同期，才府玻璃的资产负债率分别为57.78%、47.80%、46.54%，虽然并不是很高，但衡量偿债能力的两个指标公司流动比率和速动比率，才府玻璃都很低。报告期，其流动比率为0.70倍、0.67倍、0.86倍，速动比率为0.54倍、0.59倍和0.57倍，均低于1倍。

从行业平均值看，去年，资产负债率为34%，流动比率为1.48倍，速动比率为1.04倍，均大幅高于才府玻璃。

才府玻璃似乎也意识到这一问题，并在招股书中进行风险提示称，如果不能持续获得银行融资或因供应商原因应付账款不再为自发性流动负债，公司将面对偿债能力不足的风险，对公司的生产经营产生重大不利影响。

意外的是，在偿债能力不足的财务压力下，此次IPO募资，才府玻璃并没有补充流动资金的安排。

才府玻璃回复长江商报记者时表示，公司大部分应付账款为自发性流动负债，具有长期负债的特点，公司正通过提高主要客户中的销售占比、增加新客户、拓展销售区域、调整业务布局等方式推进业绩增长，未来前景向好。

流动资产仅1.43亿元，难以覆盖流动负债

才府玻璃偿债能力低或与公司长期高位运行的应收账款和存货密切相关。

数据显示，报告期，才府玻璃流动资产为0.84亿元、0.99亿元、1.43亿元。同期，应收账款为0.40亿元、0.56亿元、0.57亿元，分别占流动资产的47.62%、56.57%、39.86%。同期存货的数据为0.19亿元、0.11亿元、0.47亿元，分别占流动资产的22.62%、11.11%、32.87%。去年，存货占比较高，同比增长3.27倍。

作为流动资产中的两个重要指标，应收账款和存货合计为0.59亿元、0.67亿元、1.04亿元，占同期流动资产的70.24%、67.68%、72.73%，维持在七成左右，且呈现上升趋势。

实际上，才府玻璃也意识到应收账款不及时回收产生危害，近三年，公司计提了坏账准备，分别为214.31万元、305.49万元、335.39万元，亦呈现逐步增长趋势。

同样，存货高位不仅因为库存占压现金流，还会存在跌价。才府玻璃的存货主要由原材料、库存商品、在产品和其他周转材料构成，以库存商品为主。去年底，其存货0.47亿元中，库存商品达到3623.77万元，占比77.59%。

才府玻璃解释，2015年公司1号窑炉和2号窑炉均存在不同程度停工检修，从而导致期末库存商品数量少于合理备货量。2016年末，库存商品较上年度增加2834.03万元，主要是3号窑炉投入使用，产能增加，相应的备货量增加。此外，玻璃包装容器的生产具有一定特殊性，玻璃窑炉点火后通常情况下不能停产，且不同品种产品之间的频繁转产会增加无效损耗，因此公司需要对于市场需求量较大的产品适度备货。

虽然存货水平不断增长，但才府玻璃并未计提跌价准备。

再看才府玻璃的负债。才府玻璃只有流动负债，无非流动负债。报告期，才府玻璃的流动负债为1.20亿元、1.47亿元、1.67亿元，均大幅高于流动资产，是同期流动资产的1.43倍、1.48倍、1.17倍。

细看流动负债，去年底，应付账款、短期借款、应付票据三项占大头，分别为0.63亿元、0.54亿元、0.33亿元，三项合计达到1.50亿元，占流动负债的89.82%。上述三项是急需通过现金支付的款项，对现金流消耗较大。而这三项合计1.50亿元，高于流动资产的1.43亿元。这意味着即便存货全部变现、应收账款全部收回，也覆盖不了上述三项的资金需求。

对此，才府玻璃解释，公司各期末账龄一年以内应收账款余额占比均保持在96%以上，报告期末账面价值占比呈下降态势，应收账款流动性正不断提高，风险控制在较低水平。

行业竞争充分持续盈利受考验

玻璃容器行业是个充分竞争行业，近年来总体产量保持连续增长。2015年，我国玻璃包装容器制造行业规模以上（年主营业务收入2000万元及以上全部工业法人企业）达344家，累计完成主营业务收入824.39亿元。

从产量地区分布情况看，才府玻璃所在的浙江省市场份额并不大。2015年，我国玻璃包装容器产量前五的地区四川、山东、河南、湖北、河北合计占了总产量的六成，浙江的产量仅有3%。

一曾从事玻璃制造业的人士向长江商报记者表示，我国玻璃容器制造业是伴随着国外先进生产技术和设备引进、消化吸收发展起来的，行业内企业整体创新能力有限，主要产品同质化严重，产品附加值相对较低，与国际水平具有一定差距。

基于具有一定规模的企业多达数百家，才府玻璃亦坦承，客户可选择的余地较大，公司的议价能力有待提升。

才府玻璃还向长江商报记者表示，公司十分注重研发，目前已拥有29项专利，累积了一定的竞争优势，包括拥有深厚的客户资源及先进的生产技术等六大优势。

不过，但长江商报记者发现，公司的研发投入并不高，去年不仅研发费用大幅减少，且与营业收入的占比也在下降。

报告期，才府玻璃的研发费用为948.43万元、1028.99万元、882万元，占当期营业收入比例为5.10%、5.31%、4.17%。

数据显示，去年的研发费用比上一年减少了146.99万元，同比下降了14.28%。对于研发投入减少，才府玻璃未做任何说明。

上述业内人士称，行业竞争激烈，具有技术含量的产品才有竞争力，有意进行全国市场布局的才府玻璃减少研发投入令人意外。在其看来，这或将影响其产品市场竞争力，从而波及其持续盈利能力。