【中信建投宏观】美联储保持乐观6月加息概率上升——FOMC5月会议点评

摘要

北京时间5月4日凌晨，美联储公布了5月货币政策声明，维持联邦基金利率0.75%-1%的目标区间，符合市场预期。在本次会议的声明中，美联储承认了近期经济活动有所放缓，表示家庭消费支出仅温和增长，并且3月核心CPI有所下滑。但美联储也认为一季度的经济增速放缓可能只是暂时现象，最近几个月新增就业仍然稳固，失业率有所下滑，支持消费增长的基本面因素依然稳固，私人投资复苏更加坚实，对于未来通胀预期的看法也并未有所改变。

美联储对于?美国经济的看法与我们的观点类似，最近几年来美国一季度的经济走弱已经“惯例”，消费走弱可能由于复活节延后、所得税退税推迟等暂时性因素导致，在劳动力市场仍在持续收紧、消费者信心指数处在高位的情况下，我们预计二季度后美国经济将回归复苏的轨道中来。

整体上看，5月会议并没有对未来加息以及缩表的进程给予明确的线索，但是从美联储的措辞来看，其仍然认为当前的经济状态仍然支持渐进加息。并没有改变年内加息三?次的预期。因此，6月加息仍是摆在美联储台面上的选项。我在5月会议决议公布后，市场对于6月加息的预期大幅提升，联邦基金利率期货显示的6月加息概率从昨日的60%左右上升到了90%。尽管从历史上看，在市场预期加息概率超过70%的情况下，美联储加息最终落地几乎板上钉钉。但是，我们仍然认为6月加息还要取决于美国二季度数据回暖是否及时。

尽管加息预期出现了大幅上升，但大类资产的反应却相对平淡，这显示了在市场对于6月加息已经有了一定预期的背景下，美联储的政策态度可能并非当前市场的主要矛盾，其影响可能会随着6月会议的临近有个逐步发酵的过程。

正文

一

??美联储承认一季度逆风 但对经济仍有信心??

在本次会议的声明中，美联储承认了近期经济活动有所放缓，表示家庭消费支出仅温和增长，并且3月核心CPI有所下滑。但美联储也认为一季度的经济增速放缓可能只是暂时现象，最近几个月新增就业仍然稳固，失业率有所下滑，支持消费增长的基本面因素依然稳固，私人投资复苏更加坚实，对于未来通胀预期的看法也并未有所改变。

美联储对于美国经济的看法与我们的观点类似。4月公布的美国经济数据整体走弱，花旗美国经济超预期指数3月末的50左右回到了当前的负值区间。而上周公布的美国一季度GDP年化增速0.7%，低于预期的1%，但最近四年来一季度的经济走弱已经“惯例”。在分项数据中，私人消费对于GDP的拉动率由去年四季度的2.4%降至0.2%，是经济增速整体下行的主导因素，但这可能由于复活节延后、所得税退税推迟等暂时性因素导致，但设备投资回暖，使得私人投资对于经济的拉动率达到了1.7%，创下了2012年来的新高。因此，尽管一季度美国经济出现了短期的走弱，但劳动力市场仍在持续收紧、消费者信心指数处在高位的情况下，我们预计二季度后美国经济将回归复苏的轨道中来。此外，美国3月核心CPI环比下滑0.12%，而通信价格拖累其下滑0.17%。而通信价格的下降在很大程度上又受到电信运营商Verizon发布无限流量套餐的影响。但这一因素对于CPI的冲击很可能是短期的。

二

6月加息与否取决于数据回暖是否及时

整体上看，5月会议并没有对未来加息以及缩表的进程给予明确的线索，但是从美联储的措辞来看，其仍然认为当前的经济状态仍然支持渐进加息。并没有改变年内加息三次的预期。因此，6月加息仍是摆在美联储台面上的选项。在5月会议决议公布后，市场对于6月加息的预期大幅提升，联邦基金利率期货显示的6月加息概率从昨日的60%左右上升到了90%。尽管从历史上看，在市场预期加息概率超过70%的情况下，美联储加息最终落地几乎板上钉钉。但是，我们仍然认为6月加息还要取决于美国二季度数据回暖是否及时。如果未来一个月美国劳动力市场继续保持稳健，工资与通胀增速加速上行，那么6月加息会有相当大的概率兑现。目前，我们仍然认为美联储缩表可能在2018年初开始，但如果6月加息兑现，年内启动缩表的概率也将增加。

三

6月加息预期提升 但市场反应相对平淡

尽管市场预期的加息概率大幅提升，但声明公布后大类资产的反应却相对平淡，10年期美国国债收益率仅小幅回升1BP，美元指数大约回升0.1%，美股略有回暖，仅黄金价格由会议前的1250美元/每盎司左右下滑到了1238美元。这显示了市场对于6月加息的预期已经在一定程度上反应在之前的资产价格中，而当前美联储的政策态度可能并非市场的主要矛盾，其影响可能会随着6月会议的临近有个逐步发酵的过程。

分析师：黄文涛

执业证书编号：S1440510120015

分析师：李一爽

执业证书编号：S1440516110001

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