4月经济明显放缓——实体经济观察2017年第15期（海通宏观姜超、于博）

4月经济明显放缓——实体经济观察2017年第15期（海通宏观姜超、于博）

从中观行业数据看，4月经济较3月明显放缓：终端需求方面，4月64城地产销量增速、前三周乘用车批零增速依然低迷；工业生产方面，4月发电耗煤增速逐旬下滑，上旬粗钢产量增速也明显回落；工业品价格方面，已由前期涨多跌少转为涨跌互现。

3月工业收入增速回升而利润增速回落，其中一个重要的原因是原材料价格上涨快于产品价格上涨，意味着当前经济回升的因素更多是成本推动而非需求拉动。而收入增速上行放缓、价格增速回落，以及工业生产拐头向下，均指向主动补库存或已接近尾声。

需求：下游地产、乘用车回落，家电、纺服、文体娱乐改善。中游钢铁走弱，水泥平稳，化工、机械仍旺。上游煤炭弱，有色尚可，交运改善。

价格：3月70城房价同比降环比升。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格大跌。

库存：下游地产、乘用车去化，家电回补。中游钢企回补，水泥去化。上游煤炭有去有补，有色有去有补。

下游行业：

地产：4月下旬地产销量依旧低迷，上周百城土地成交回升。4月下旬前6天64城日均地产销量同比降至-43%，表现依然低迷，其中各线级城市销量增速均较中旬回落，而4月前26天日均地产销量增速-30%也低于3月增速，意味着4月全国地产销量增速回落几成定局。上周百城土地成交面积回升，同比仍保持正增长，但增速已较3月明显下滑，预示4月全国土地成交增速或再度回落，并拖累地产投资增速下滑。上周十大城市商品房存销比升至42.3周。

乘用车：4月第三周乘用车批零仍弱，3月经销商库存处高位。3月汽车经销商加大促销力度去库存，经销商库存系数较2月大幅回落至1.66，但受此影响厂家销量和收入增速均现回落，其中3月汽车制造业收入增速回落至12.6%。4月第三周狭义乘用车批发、零售销量增速再度回落至1%、0%，前三周乘用车批发、零售增速4%、-1%，也仍处低位，指向需求仍偏弱。乘联会与威尔森预测5月乘用车市场批发同比4%，预计二季度经销商仍将承受较大库存压力，并抑制批发增长。

家电：3月三大白电出口整体改善，产量增速普遍回落。3月三大白色家电出口整体改善，其中空调、洗衣机增速分别升至29.4%、14.0%，冰箱微降至14.6%，印证外需向好。生产方面，3月空调、冰箱产量增速普遍回落，其中空调、冰箱小幅回落但仍处相对高位，洗衣机略反弹。前期地产销量回升对家电需求的拉动效应已渐入尾声。

纺织服装：3月纺织服装各子行业收入增速涨跌互现。上周柯桥纺织价格指数平，328级棉花现货价格指数升。3月纺织服装各子行业收入增速涨跌互现，其中纺织、皮革略降至6.5%和4.9%，服装明显回升至9.2%，基本印证3月纺织服装内销小幅回升、出口大幅改善，其中纺织业收入增速回落或与产品价格走弱有关。

文体娱乐：上周电影票房环比下滑，同比回落但仍处高位。上周电影票房收入及观影人次均降，票房收入降至10.8亿元，同比73%，观影人次降至3072万，同比58%，虽然同比增速均明显回落，但仍保持在高位。主因仍是《速度与激情8》带领票房收入向好。4月下旬《大话西游》、《春娇救志明》、《记忆大师》、《拆弹专家》等国产影片将陆续上映，有望助力4月票房走强。

中游行业：

钢铁：4月上旬粗钢产量回落，上周钢价再跌，高炉开工负增。4月上旬粗钢产量同比增速降至3.8%，重点钢企粗钢产量同比增速降至6.6%，而钢企库存增速继续回升至10.6%，指向需求走弱拖累生产，钢企被动补库存。上周钢价继续下跌，反映供需格局依然偏弱，但因铁矿石价格跌幅更大，吨钢毛利不降反升。上周钢材社会库存继续去化，但速度仍慢于去年同期，印证需求偏弱。上周高炉开工率小幅回升至77.9%，同比-0.9%保持负增长，需求走弱、价格下跌令钢企生产意愿减弱。

水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比继续低位回落。上周全国水泥市场价格继续上涨，较前一周环比上涨1%，水泥企业库容比降至58.13%。下游需求整体保持稳定，熟料库存继续下降，预计良好的供需关系可持续至5月中上旬。分地区看价格，东北以稳为主，华北、华东、西北上调，西南调整，中南涨跌互现。水泥价格整体高位局面引发厂商限产保价，贵州、广西等地开始商议三季度淡季停产事宜，其他地区或于6-7月陆续公布停产计划。

化工：上周涤纶POY价格反弹，江浙织机负荷率创年内新高。3月化工子行业收入增速石油加工29%，化学原料17%，化纤9%，橡胶塑料10%，普遍较1-2月下降，一定程度上与去年同期基数较高有关。上周涤纶POY价格继续反弹，叠加需求旺季到来，上周江浙织机负荷率创17年以来新高，聚酯工厂负荷率亦上升。但涤纶POY上游的聚酯切片、PTA价格则下跌，主要是受油价下跌拖累。而受价格下滑影响，偏上游的PTA工厂负荷率继续回落。

机械：3月机械子行业收入增速涨多跌少，行业景气仍向好。3月机械各子行业收入同比增速涨多跌少，其中通用设备降至11%，专用设备、电气机械、仪器仪表、运输设备行业收入增速分别上升至12.7%、11%、12.9%、7.3%。其中专用设备、电气机械、仪器仪表行业收入增速自去年9月以来持续回升，指向行业景气度仍向好。但3月挖掘机销量增速回落，意味着未来工程机械等行业景气回升能否持续仍待观察。

电力：4月发电耗煤增速逐旬下滑，4月增速或较3月回落。4月六大发电集团电力耗煤同比增速逐旬回落，其中下旬前7天日均耗煤增速降至14.1%，而4月前27天日均发电耗煤增速14.7%，也较3月的18.4%明显回落。而4月各旬发电耗煤环比增速也都处在历年同期中等或中等偏低水平。考虑到去年同期基数并不高（去年3月为-1.9%，4月为-7.2%），这意味着4月工业生产扩张放缓，工业增速或小幅回落。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价平中有降，电厂库存天数升，钢厂库存天数降。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格平，秦皇岛港煤价格再降。3月煤炭开采和洗选业收入增速再升。从需求端看，4月发电耗煤增速逐旬下滑，电厂耗煤需求持续走弱令上周六大电厂煤炭库存可用天数再升至15.9天；4月以来粗钢产量增速回落、钢价持续下行、高炉开工率同比持续负增长，令钢企主动减少焦煤库存，钢厂炼焦煤库存天数降至13.5天。从供给端看，发改委开展电煤中长期合同履约督察或促煤炭产能继续释放。

有色：上周铜价降、铝价升，铜库存升，铝库存继续回落。上周美元继续走弱，地缘局势紧张持续，铜价小幅下滑、铝价震荡上行。WBMS数据显示1-2月全球铜供应过剩33.5万吨，铝短缺10.1万吨。上周铜库存上升，铝库存继续回落。罢工持续令供给仍保持收缩，而中国GDP创一年半新高也对铜需求形成支撑。国内电解铝供给侧改革收缩供给，产能过剩局面有望缓解。

大宗商品：上周国际油价大跌，CRB降，美元指数继续走弱。美联储褐皮书显示2月中旬到3月底美国国内经济持续扩张，上周美联储二号人物强化加息缩表预期，但地缘政治风险仍在，美元短期继续走弱。多个OPEC产油国上周表态支持下半年继续减产，但俄罗斯举棋不定，油价重新跌破50，CRB指数震荡下跌。

交通运输：3月货运量增速回升，上周RPK增速降，BDI小幅回落。3月货运量增速回升至11%，其中公路、铁路上升，民航微降，印证工业增速走高。上周航空客运周转量（RPK）增速国内升、国际降，整体略降至14%，仍保持温和增长。上周BDI指数小幅回落，但仍处高位，近期美元走弱、国际贸易复苏，对BDI仍构成支撑。上周CCFI指数继续小幅回升。5月中旬“一带一路”峰会论坛有望带动港口运输。